核心观点:

    物产集团实现整体上市,员工持股同步落地

    物产中大公告,拟发行股份吸收合并物产集团并购买物产国际9.6%股权,同时拟通过定增引入员工持股及战投。具体如下:

    1、发行股份吸收合并物产集团:物产中大拟向物产集团全体股东发行股份吸收合并后者,物产集团作价104.9亿元,假设按照2014前3季度业绩年化口径,对应其2014年PE、PB预计分别17.55、1.45倍;低于物产中大本次发行价格8.86元/股对应其2014年PE、PB预计的20.46、1.49倍。

    2、发行股份购买物产国际9.6%股权:物产中大拟向煌迅投资发行股份

    0.16亿股收购其持有的物产国际9.6%股权,后者作价1.5亿元,假设按照2014前3季度业绩年化口径,对应其2014年PE、PB分别为3.93、1.32倍,同样低于物产中大本次发行价格8.86元/股对应估值,上市公司股东受益。

    3、定增引入员工持股及战投:物产中大拟向浙江物产2015年度员工持股计划等9名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募资上限26.29亿元,用于跨境电商综合服务项目及充实资本等,员工持股由此同步落地。

    长期而言,受益于国企改革,优势业务有望迎来协同发展

    1、发行股份吸收合并物产集团,注入多项优质资产。交易完成后,已剥离物产中拓及其它不良、低效、非经营资产的物产集团,将整体注入物产中大。从集团的主营收入构成来看,大宗商品供应链集成服务为集团的核心业务,多项子业务在行业内优势显著。

    2、物产中大借此次定增,实现员工持股落地,有望激发经营活力。其中,持股计划的认购对象主要包括物产集团总部、下属部分成员公司以及物产中大的管理层和业务骨干,认购对象共1,074人。

    3、上市公司充分受益于国企改革资源整合,优势业务迎来协同发展。战略层面,物产集团提出构建“一体两翼”,即供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼的产融良性互动的三大业务格局,有望推进业务协同。

    短期而言,收购资产增厚每股业绩,现金选择权提供安全支撑

    1、业绩增幅超过股本增幅,收购资产增厚每股业绩。此次交易完成后,物产中大总股本将增至21.8亿股,增幅119%,同时2014年物产中大、物产集团、物产国际9.6%股权201年前3季度归母净利润年化后分别为4.3、6.0、0.3亿元,合并为10.7亿元,较增发前增幅147%,超过了前述股本增幅,即此次交易将增厚上市公司每股业绩。

    2、现金选择权为股价提供安全支撑。本次重组同时对物产中大异议股东提供9.84元/股现金选择权,为物产中大股价提供了安全支撑,彰显了公司对未来发展前景的充沛信心。

    投资建议:继续看好浙江省唯一国有世界500强公司国企改革前景

    物产集团作为浙江省唯一国有的世界500强公司,国企改革将为公司迎来更为广阔前景。主要推荐理由:1、受益国企改革,吸收集团整体上市,有利于传统业务的规模效应、以及金融业务依托前者产业链延伸;2、员工持股同步落地,利益趋于一致;3、停牌期间沪深300、金融板块分别上涨40%、59%;4、给予异议股东的9.84元/股现金选择权,为股价提供安全支撑。

    预计以上增发完成后备考口径下2014年EPS、BVPS分别为0.49、6.08元,最新股价11.42元对应2014年备考PE、PB分别为23、1.9倍。

    风险提示:传统主业地产等业务受其行业周期影响