15Q1归母净利润增长5.87%，符合预期。公司15Q1实现营收91.21亿，同比下降10.44%（14Q1-Q4增速分别为+13.47%、-17.48%、-4.87%、-11.50%）；归母净利润1.43亿，同比增长5.87%（14Q1-Q4增速分别为+5.24%、-19.55%、+3.74%、-77.89%）；扣非后归母净利0.95亿，同比下降12.58%；加权平均ROE 2.42%；EPS 0.14元。租赁业务盈利性强，业务规模扩大推动公司盈利能力提升。

    受限牌政策影响，整车销售下滑带动营收同比下降，租赁业务规模扩大致盈利能力提升。由于限牌政策及新年时间提前，整车销售出现下滑，致公司15Q1实现营收91.21亿，同比下降10.44%。此外，受益高毛利租赁业务规模扩大，公司15Q1综合毛利率为8.17%，同比增长1.59个百分点。

    传统业务增长乏力，车后服务成重要看点。公司传统业务包括机电、纺织贸易等，一方面，由于机电、纺织行业市场成熟，行业竞争激烈，公司产品市占率较低；另一方面，机电产品成本透明度高，盈利提升空间有限，纺织品受原材料供给制约严重，棉花等原材料受天气影响显著，盈利具有不确定性，传统业务利润贡献有限。公司依靠汽车金融和二手车业务成功切入汽车后市场,后服务有望成为业绩新亮点。

    集团整体上市，推行员工持股，打开市值成长空间。第一、物产集团借力物产中大实现整体上市，大宗商品流通业务注入公司体内，倾力打造系列电商平台。第二、推行员工持股，上下齐心推动公司未来发展。

    维持盈利预测，维持买入-A评级。考虑到资产注入带来的业绩增量及增发后的股本摊薄，我们预计15-17年EPS为0.37元、0.48元、0.62元，对应PE为64倍、49倍、38倍。

    风险提示：资产注入后业务协同性发展不达预期