事件：公司披露2021 年报，实现营业收入190.84 亿元，同比+4.05%，归母净利润44.71 亿元，同比+36.56%，基本每股收益0.51 元，同比+37.84%，加权平均净资产收益率10.71%，同比增加0.25pct。

    公司业绩表现超出我们的预期，主要亮点在于：1）业绩及增速创新高。公司实现归母净利润44.71 亿元，同比+36.56%，净利润及增速水平均创2015 年以来新高，主要得益于公司旗下各成员单位业绩稳定增长，以及公司所持有上市公司股票公允价值上涨；2）聚焦产业金融发展定位，取得卓越成绩。公司积极服务航空工业集团主责主业、产业链及新经济，产业金融业务方向，2021 年获得来自实体产业的收入91.99 亿元，利润总额44.30 亿元，其中分别来自航空、战略性新兴、绿色产业利润分别达32.92、7.07、7.29 亿元。

    租赁主业经营稳健，航空板块业务规模翻倍。中航租赁实现营业收入103.03亿元，同比+1.75%，净利润19.90 亿元，同比+0.81%，对公司业绩贡献达到43.68%。

    2021 年，中航租赁签订合同数量431 份，同比+18.7%，合同金额759.31 亿元，同比25.2%，其中航空业务板块合同金额达142.87 亿元，同比大增+106%，体现中航租赁作为目前唯一一家拥有航空工业背景的专业融资租赁公司雄厚的资源禀赋，后续有望通过进一步扩大业务规模带动板块业绩增长。

    信托资产结构优化，证券及财务子公司均实现较好增长。1）中航信托实现净利润16.79 亿元，同比-15.24%。公司信托总资产6774.71 亿元，同比+1.9%，其中集合、单一、财产管理权分别占71%、11%、18%，分别+0pct、-12pct、+12pct，公司持续推动主动管理转型，资产结构进一步得到优化。2）中航证券实现净利润8.09 亿元，同比+24.27%，受益于市场活跃度提升，中航证券主要业务均实现较好的增长，经纪、投行、资管业务板块分别实现营收5.83、2.79、3.20 亿元，分别同比+13%、+10%、+129%。3）中航财务实现净利润6.57 亿元，同比+15.27%，经营较为稳定。

    紧密围绕航空主业，产业投资快速发展。整体投资板块，2021 年公司实现投资收益（含公允价值变动损益）32.70 亿元，同比+25.74%，公司旗下新兴产业投资及航空产业投资两大平台聚焦投资于战略新兴产业领域和航空产业领域，2021年分别实现净利润2.33 亿元、0.22 亿元，分别同比+258%、-12%。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润49、54、59 亿元，分别同比+9.8%、+10.3%、+8.8%，给予6 个月目标价为 5.5 元，对应 2022 年 P/E 为 10x。

    风险提示：宏观经济下行/信托转型不及预期/战略推进不及预期