投资收益拖累业绩，产业投资+投行业务迎来催化，维持“买入”评级2022 年公司营业总收入/归母净利润为181.5/16.8 亿元，同比-5%/-62%，ROE 为4.1%，较2021 年-6.9pct，业绩低于我们预期。业绩同比下降主因信托、证券子公司净利润同比下降，以及本部证券投资出现明显浮亏，租赁子公司净利润保持稳健增长。考虑全面注册制催化公司产业投资业绩加速兑现，同时权益市场逐步改善，我们上调2023/2024 年归母净利润预测至36.1/45.0 亿(调前35.4/40.4 亿)，同比+115%/+25%，新增2025 年预测53.4 亿，对应2023-2025 年EPS 为0.41/0.51/0.60 元。公司是航空工业集团旗下金控平台，拥有军工产业链资源优势，公司持续加大航空相关产业投资力度。受益于全面注册制和国企改革，公司产业投资+投行业绩有望加速兑现，随着央企估值重塑，股价有望迎来戴维斯双击。

    当前股价对应2023-2025 年PB 0.8/0.8/0.7 倍，维持“买入”评级。

    租赁业务稳健增长，信托业务同比下滑

    (1)租赁：2022 年中航国际融资租赁营收/净利润为109/20 亿，同比+6%/+2%，融资租赁业务保持稳健增长，利润贡献118%，ROE 为8.0%，期末杠杆率6.0 倍，较年初-16%。(2)信托：2022 年中航信托营收/净利润为30/8 亿，同比-26%/-51%，利润贡献41%，ROE 为4.6%。手续费及佣金净收入29.3 亿元，同比-26%，投资收益(含公允价值变动损益)亏损7.2 亿。(3)财务：2022 年中航财务营收/净利润为31.6/5.6 亿，同比+50%/-15%，利润贡献9%，ROE 为4.8%，较2021 年-2.2pct。

    产业投资持续加码，证券受投资收益拖累业绩（1）证券：2022 年中航证券营收/净利润20.7/5.5 亿元，同比-8%/-32%，利润贡献33%，ROE 为6.1%，较2021 年-4.3pct。据中航证券未经审计财报数据，投行收入2.6 亿，同比持平，自营投资亏损1.2 亿拖累业绩。国企改革东风叠加全面注册制实行，公司军工特色投行+直投业务有望快速发展。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，在航空产业投资、国企改革发展等领域具有先天优势。

    2022 年子公司中航产业投资+中航航空投资合计实现投资收益4.8 亿。

    风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。