核心观点

    　　事件：公司发布2021 年业绩公告。疫情反复背景下，公司业绩仍恢复超疫前水平，2021 年，公司实现营收13.65 亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润0.07 亿元，扭亏为盈，同比增长0.79 亿元。景区运营、酒店餐饮、旅行社、旅游商品销售、园林绿化、体育业务分别实现营收9.87、2.53、0.43、0.16、0.55、0.09 亿元。虽然Q4 疫情反复，局部管控趋于严格，但得益于本期管理酬金收入的大幅提升，公司全年营收仍恢复至较高水平，较疫前2019年增长15.28%。

    　　盈利能力大幅改善，费用率同比持平：2021 年，公司实现毛利3.30 亿元，增长39.91%；实现毛利率24.16%，同比+2pct。景区运营和酒店餐饮两大业务毛利率分别为33.84%、-10.99%，同比分别+5pct、-12pct。由于芳林苑项目投产转固，折旧摊销费用提升，酒店服务业务毛利转负。2021 年实现销售、管理、财务费用率5.10%、14.21%、4.52%，同比基本持平。

    　　芳林苑项目投产，募资活动有望提升产品水平：芳林苑酒店提升改造项目于21年8 月试运营，该酒店定位高端，投产后将提升公司盈利空间。公司通过发行非公开股票筹资2.29 亿元，用于置换预先投入大唐芙蓉园光影秀、《梦回大唐》黄金版、御宴宫提升改造项目的自筹资金。项目建成投运后，有望持续提升公司成长动能。

    　　收购活动带动业务拓展与多元化发展，实现产业融合：公司分别收购唐人街公司100%股权和无锡汇跑55%股权，前者将拓展公司业务范围拓展至大唐不夜城步行街，带动景区、餐饮、景区等业务协同发展，后者有望助力公司文旅业务与体育多元化结合，实现融合发展。

    　　数字藏品打开公司数字经济板块，今年以来公司发行活动较为活跃：自公司旗下景区西安城墙于去年11 月在阿里拍卖平台发行数字藏品后，公司在数字藏品方面的业务开展迅速，目前公司合作的数字藏品平台已拓展为阿里拍卖、秦储等平台，公司旗下西安城墙于4 月29 日宣布与腾讯云合作开展“长安iN”文旅数字平台项目，进一步发展数字藏品业务。

    　　公司总体数字藏品销售速度较快，2 月曲江文旅发售的龙抬头系列2-5 秒内销售完毕，大明宫官方发行的数字藏品同样“秒空”。同时大明宫推出“购买集齐数字藏品获取终身免费游玩景区”的玩法，助力公司使用数字藏品技术赋能实体景区产业。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年净利润分别为0.16/0.80/0.90 亿元，PE估值分别为156.2x/32.2x/28.6x，给予“增持”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复；疫后消费疲软；在建项目推进不及预期；数字藏品监管风险。