核心观点

    事件：公司发布2022 年上半年业绩公告。公司2022 年H1 实现营收4.49 亿元，同比下降28.87%，22H1 亏损0.85 亿元，较21H1 增亏0.68 亿元。公司22Q2 实现营收2.51 亿元，同比下降32.03%，22Q2亏损0.35 亿元，较去年同期由盈转亏。

    公司22H1 业绩受到Q2 疫情影响较大，旅行社等受跨省游熔断措施影响较大的业务营收占比发生相对较大变化。公司22H1 景区运营管理业务、酒店餐饮业务、旅游商品销售业务、旅行社业务、园林绿化业务和体育项目业务分别占营业收入的71.46%、21.22%、0.72%、1.07%、4.12%和1.41%；与21 年同期相比，占比变化较大的业务主要为旅游商品销售业务、旅行社业务和园林绿化业务，分别变化-0.73pct、-3pct、+3.06pct。随着文化和旅游部制定印发《关于加强疫情防控科学精准实施跨省旅游“熔断”机制的通知》，将跨省团队旅游“熔断”

    区域进一步精准到县（区）域，公司旅行社及景区业绩有望得到修复。

    公司主营业务力争做大做强，持续推动景区运营、文化旅游演出、节庆活动等品牌走出西安，强调运营管理与品牌的输出。

    运营管理输出方面，公司控股子公司温州雁荡山曲文旅游发展有限公司持续推进雁荡山项目，同时公司积极与大同古城街区、烟台芝罘区改造、温州乐清北大街提升改造等项目合作。

    演艺升级方面，公司优化整合演艺资源，构建全域一体化发展模式。公司上半年在大唐芙蓉园景区正式推出《寻梦·芙蓉里》主题演艺，同时在大唐不夜城景区推出《大唐密盒》、《华灯太白》以及《旋转的胡璇》、《乐舞长安》行为艺术；线上渠道方面，公司完成80 余条网红常态视频拍摄以及40 余场网红直播，紧抓线上直播热点，促进公司品牌推广。

    品牌建设方面，公司将现阶段热门消费形式融入于旗下景区，将热门旅游产品打上“曲江”标签。公司着力推动“曲江绿野露营”品牌化发展，以“露营+”模式，注入艺术、唐风、房车等专属特色，构建杜陵芳草营地、芙蓉湖畔营地、太乙山河营地，促进夜间经济消费。同时公司在央视、新华社及中新社等央级平台宣传十余次，曝光量达上亿次，为公司品牌形象塑造注入新鲜活力与灵感。

    公司注重数字化发展，智慧旅游建设与数字藏品业务有望为公司提供第二成长曲线。

    数字藏品方面，公司及其旗下景区（例如西安城墙、大明宫国家遗址公园）H1 推出众多数字藏品，其中苍龙左骖、白虎右騑、中国年·迎财神、春龙翘首·鸿运当头四款数字藏品围观量达5 万余次，媒体曝光度达30万余次。公司目前参与筹划设立数字文化科技公司，后续公司将按计划 继续推出数字藏品。

    智慧旅游建设方面，公司目标搭建国内一流智慧化管理平台，创新管理模式；同时公司以大唐不夜城为试点，制作AR 场景地图，进一步提升游客游玩体验。

    投资建议：我们预计22-24 年公司营收12.64 / 15.28 / 17.32 亿元，同比-7.5% / 20.9% / 13.4%；归母净利润分别为0.17 / 0.80 / 0.95亿元，同增125.1% / 378.6% / 19.1%，对应PE 143X / 30X / 25X，维持“增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复，景区部分项目市场竞争加剧，新建项目建设与营收增量不及预期；数字藏品政策端波动风险。