事件：曲江文旅发布2022 年年报。公司22 年实现收入8.91 亿元，同比21 年下降34.75%；实现归母净利润-2.49 亿元，较21 年出现亏损。

    22 年公司业务受疫情影响承压，营收及毛利率均有所下滑。22 年公司所辖景区全年多次短暂或阶段性闭园，大唐芙蓉园新春灯会、演出等经营收入较预计大幅减少，22 年营业收入为8.91 亿元，同比下降34.75%，综合毛利率为10.57%，较去年同期减少13.59 个百分点。分业务层面，景区运营管理/酒店餐饮/旅游商品销售/旅游服务（旅行社）/园林绿化/体育项目营收同比分别变动-35.51%/-23.34%/-40.19%/-76.54%/-52.81%/+41.24%，毛利率同比分别变动-14.17/-11.59/-2.09/+6.28/+8.11/-28.32 个百分点。景区运营管理业务约占营业收入的71.45%，酒店餐饮业务占营业收入的21.83%，景区运营管理和酒店餐饮业务业绩承压严重，导致公司营收和毛利率出现较大波动。

    推进景区运营项目布局，加大对外拓展力度。22 年公司加快实施“走出去”战略，轻重模式结合，着力塑造以曲江区域为核心，外拓区域为增量的旅游产业生态。公司持续深化温州雁荡山、山西大同古城、乐清北大街等项目发展合作，完成23 年大同市新春系列活动，单日最高客流超40 万人次；同时烟台芝罘区改造、海口等项目合作稳步推进。

    公司通过演艺+景区等形式升级演艺体系，孵化现象级网红IP。大唐不夜城老字号文旅餐饮主题演艺以及不夜城《盛唐密盒》等常态化演出提高了景区关注度，抖音账号“盛唐密盒”开通一周内涨粉超156w，截至4 月25日粉丝数达到182.8w，获赞533.6w；22 年4 月推出大唐芙蓉园《寻梦·芙蓉里》，演出话题抖音播放量超200w，账号“大唐芙蓉园东仓鼓乐”半年内由17.4w 增粉至50.6w，累计话题浏览量超5000w。

    发挥公司资源优势，持续深耕数字文旅产业。22 年公司成立子公司对首批数字藏品发行进行规划，陆续推出四款数字藏品，围观量达5 万余次，媒体曝光度达30 万余次。23 年公司持续丰富大唐不夜城虚拟街区数字孪生底座内容建设，打造数字文旅融合新业态；此外，进一步拓展景区数字化商业，引进第三方品牌入驻，构建景区数字化商业盈利渠道。

    投资建议：预计公司23-25 年实现营收15.94 / 17.32 / 18.12 亿元，归母净利润0.48 / 0.93 / 1.08 亿元，对应PE 为96.3 / 50.1 / 43.0X，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；景区运营项目进展不及预期；行业竞争加剧。