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彩虹股份(600707)机构评级研报股票分析报告

 
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彩虹股份(600707):定增落地欲破垄断 静待质变

http://www.chaguwang.cn  机构:华安证券股份有限公司  2018-02-01  查股网机构评级研报

主要观点:

    股权结构清晰,主营业务明确,政府补助助力研发投入

    彩虹股份第一大股东为咸阳市金融控股有限公司,持股比例31.01%,实际控制人为咸阳市国资委。公司以彩色显像管业务起家,历经转型后形成了以液晶基板玻璃的研发、生产与销售为主营的业务结构,2016 年液晶基板玻璃业务收入占比78.27%。公司主营业务属于高新技术行业,研发项目多为国家级别,政府支持力度较大,2016 年政府补助为1.46 亿元(同期营收3.37 亿元),研发投入为1.38 亿元,其中资本化研发占比达97.06%(由于公司很多研发技术是在试生产过程中形成,公司自2014 年起将基板玻璃产品试生产费用计入资本化研发投入)。

    高世代产线渐放量,推升业绩增长

    近年来,消费者对更大尺寸显示终端产品的需求提升明显,业内主要厂商纷纷将业务重心转移至G8.5 及以上高世代面板生产线,公司也逐渐开始在升级生产线,向高世代产线布局。2017 年公司关停了G5 线体,合肥G6 线体稳定运行,并开发了基板玻璃制造关键技术,实现了国内首条G7.5TFT-LCD基板玻璃的规模量产。2017 年前三季度实现营收3.00 亿元,同比增长24.48%,毛利率为11.11%,较去年全年提升15.49 个百分点。

    大尺寸液晶面板生产转向国内,基板玻璃技术垄断待打破

    TFT-LCD 是目前液晶显示器市场的主流技术,占比超过90%,预计未来5-10 年仍将占据主导地位,需求端的增长不言而喻。近年来我国高世代液晶基板产线量产增速迅猛,预计2017 年全年销售收入将超过2200 亿元,2018 年有望成为世界第一生产国。

    基板玻璃在液晶面板成本端占比约10%,但大尺寸基板玻璃长期被进口寡头垄断,主要厂商包括美国康宁和日本旭硝子公司等,使得玻璃基板成为TFT-LCD上游材料中占据主导的零配件。彩虹股份多年保持高研发投入,目前已实现G7.5 基板玻璃量产,另G8.5 基板玻璃研发项目已运行,产线顺利放量将助推公司打破大尺寸基板玻璃寡头垄断的局面。

    大规模定增落地,产线放量业绩将巨幅提升

    2017 年10 月,公司定增项目正式落地,募集资金达到192.2 亿元,投入项目分别为增资咸阳彩虹光电科技有限公司建设G8.6TFT-LCD 项目(投入140 亿元,项目总投资280 亿元)和增资彩虹(合肥)液晶玻璃有限公司建设G8.5 液晶基板玻璃生产线项目(投入52.20 亿元,项目总投资60.03亿元)。定增完成后,咸阳市国资委成为公司实际控制人。

    G8.6 液晶面板生产线已正式投产,预计2018 年8 月项目一期达产,2018年年底全线达产,达产后可实现年销售收入100 亿元(是公司2016 年营收的29.7 倍),对比国内其他从事大尺寸液晶面板的企业,公司毛利率有望由负转正。G8.5 玻璃基板生产线已投入建设,投产后预计将为公司带来年销售收入20.22 亿元。公司在合肥、张家港、咸阳均有产线布局,未来或会将高世代基板玻璃产线覆盖范围进一步扩大。两个项目的结合将助力公司成为国内液晶基板玻璃的龙头,未来业绩有望实现质的改变。

    盈利预测与估值

    2017 年,公司盈利能力开始复苏,前期大幅的研发投入成效开始显现,随着定增落地,公司将打破国内大尺寸液晶玻璃基板进口垄断的局面,在成本端助力大尺寸液晶面板发展。公司在合肥、张家港和咸阳均有产线布局,区位优势有望支撑公司成为国内液晶玻璃基板龙头。目前项目建设推进顺利,2019 年开始有望实现放量,静待公司业绩爆发。我们预测,2017-2019年,公司EPS 分别为0.02 元/股、0.02 元/股、0.11 元/股,对应PE 为429倍、349 倍、76 倍,给予“增持”评级。

    风险提示

    定增项目未顺利达产;液晶面板下游需求不达预期。

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