核心观点
受到内外需疲弱影响，公司供应链业务下滑较多，但是公司积极调整产品结构，扩大高毛利品种运营，板块毛利率提升。同时公司产业链业务实现稳健增长，对于公司营收贡献进一步增大。供应链产品结构改善，产业链利润率较高贡献增大，因此，公司利润实现较高速度增长。公司ROE 达到15%，同比增长1.14 pct，分红率达到42.8%，维持高分红水平。
事件
2022 年全年公司实现营业收入1411.45 亿元，同比-16.33% , 归母净利润9.16 亿元，同比+19.4%，扣非后归母净利润7.66 亿元，同比+22.04%。其中，22Q4 实现营业收入261.77 亿元，同比-41.21%，归母净利润1.29 亿元，同比+13.99%，扣非后归母净利润0.82 亿元，去年同期为-0.3 亿元。
简评
供应链业务利率提升，产业链业务稳定增长。1、供应链业务：
供应链业务实现营收1106.57 亿元，同比-21.33%，公司调整业务结构，扩大高毛利品种规模，毛利率同比提升0.39 pct，实现利润总额16.05 亿元，同比+8.73%。
2、产业链业务：产业链板块实现营收303.25 亿元，同比+11.71%，利润总额21.78 亿元，同比+29.42%。（1）大消费板块实现营收106.52 亿元，同比+6.81%，其中，服装业务营收同比+7.95%，家用纺织品营收同比+5.71%，品牌校服营收同比+2.10%。（2）大环保板块实现营收74.44 亿元，同比+38.83%，其中，清洁能源业务营收同比+47.34%。（3）先进制造业务实现营收83.16 亿元，同比增长+2.83%。柴油发电机组业务营收同比+22.93%。
公司的产业链业务利润总额占比从21 年的53%上涨至22 年的58%，其中清洁能源业务利润总额占比10.27%，服装业务利润总额占比12.71%，拉动公司盈利能力提升。
国内国际市场双线发展，一带一路贸易快速增长。公司相应国家号召，加速开拓深耕国际国内市场。（1）大力开拓国内市场：
2022 年公司积极开拓区域市场，在国内市场实现主营业务收入799.17 亿元，占公司营收的57%。其中，柴油发电机组业务把握“东数西算”战略机遇，全年新接订单首次超过10 亿元，全年营收同比+22.93%，拉动公司整体盈利水平的提升。在“一带一路”项目及高端制造业需求驱动下，市场需求继续向大功率机组转移，盈利有望长期提升。（2）继续深耕国际市场：2022 年，公司实现进出口总额127.2 亿美元，其中，进口76.9 亿美元，出口50.3 亿美元。公司在“一带一路”沿线地区进行布局，在海外设立了40 多家分支机构，助力公司有效捕捉市场需求进行快速响应；户外动力工具（OPE）业务中FIRMAN 品牌进一步下沉，2022 年实现对非洲出口1.2 亿美元，同比+26.5%；航运业务实现利润总额3.59 亿元，同比+46%。
继续增加研发投入，坚持科技创新与数字化建设。公司全年研发投入4.72 亿元，新增授权专利115 件。凭借“苏美达达天下”平台协助第五届中国国际进口博览会打造了首届线上进博会平台“数字进博”，注册用户超 17.5 万，平台访问量78 万余人次；线上校园生活解决方案平台“伊学团”，已为全国超700 所学校提供优质便捷的数字化校服增订服务，平台单日最高访问量13 万人次，累计访问人次超 1,039 万。
Q4 毛利率大幅增长，净利率稳中有进。2022 年公司整体毛利率为4.86%，同比提升0.91 pct，其中Q4 毛利率为8.1%，同比提升4.51 pct。2022 年公司销售净利润率为2.04%，同比提升0.62 pct，其中Q4 公司销售净利润率为2.78%，同比提升1.47 pct。2022 年公司销售费用率为1.12%，同比提升0.29 pct；管理费用率为0.59%，同比提升0.05 pct；研发费用率为0.33%，同比提升0.05 pct；财务费用率为0.05%，同比下降0.11 pct。
投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为10.40、11.57、12.73 亿元，对应PE 为8X、7X、7X，维持“增持”评级。
风险分析
1、全球经济复杂多变，贸易保护加剧：贸易保护与贸易摩擦加剧，公司出口产品易受到限制，影响经营业绩。
2、地缘政治风险：公司海外业务占比较大，在海外部分区域设有工厂、办事处及工程项目部，地缘政治紧张使得公司面临安全风险与经营风险。3、汇率波动风险：人民币汇率的波动会影响公司出口或进口产品销售情况，对公司的海外业务产生不确定性影响。4、竞争加剧业务发展不及预期的风险：在严苛的经济环境下市场竞争加剧，模式创新提速，公司面临业务开拓广度与发展深度不及预期的风险。