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苏美达(600710)机构评级研报股票分析报告

 
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苏美达(600710):业绩符合预期 纺织服装板块贡献业绩增量

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-10-26  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2023 年三季度业绩。据公司公告,2023 年前三季度公司实现营业收入960.61 亿元,同比下滑16.4%,实现归母净利润8.95 亿元(YOY+13.8%),扣非归母净利润7.03 亿元(YOY+2.7%)。其中,三季度营收315.57 亿元,同比下降17.7%,归母净利润3.8 亿元,同比增长14.8%,扣非归母净利润2.7 亿元,同比增长2.96%,业绩符合预期。

      业绩符合预期,Q3 大宗压力拖累有限,经营稳健性验证。参考2022 年年报公司制造业相关利润占70%,供应链相关利润占比30%,三季度收入受大宗价格回落供应链板块影响下滑,利润维持正增长,产业链制造业板块业绩稳健得到验证,产业链板块价值进一步彰显。

      收入成本确认滞后船舶板块盈利尚未释放,24-25 年业绩增长确定性提升。参考克拉克森数据,新大洋造船厂2023 年7-9 月完成交付6 艘,共计40.5 万载重吨,10-12 月计划交付3 艘,2023 下半年交付及计划交付船舶签单时间在2021 年6 月-9 月。2024 年起,2022 年及以后签约的高价船订单有望交付,同时钢价回落后成本端也有望下降,公司散货船订单占比高,对钢价更敏感。参考克拉克森数据,相比2021 年Q3,截至2023 年10 月13 日,收入端新造船价格指数上涨21%(美元口径,尚未叠加汇率因素),成本端占比20%-40%的钢价回落39%。

      造船板块:细分领域强者,船舶板块重要性被低估。(1)2021 年4 月起,我们提出造船长周期进入改善周期的观点,同时指出2024 年不是周期高点,是造船大周期2021-2038业绩释放的起点。(2)苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一,Crown系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。(3)截至2023 年上半年,公司手持订单金额从2018 年的1 亿美金上升至17.5 亿美金。24 年起涨价后的订单贡献利润,保守测算有望贡献额外归母净利润2 亿以上。

      业绩符合预期,维持盈利预测,重申“买入”评级。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10、14、15 亿元,对应2023-2025 年PE 为9、7、6 倍。大宗压力下业绩维持增长,中报业绩验证长逻辑,造船景气度提升高价订单将在24-25 年确认收入,业绩增长确定性提升,重申“买入”评级。

      风险提示:中国进出口乏力,自主品牌发展不达预期,民船业务新接订单不及预期,钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值

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