18年三季报

    18 年前三季度公司实现营业收入208.72 亿元，同比增64%；归母净利为4.71 亿元，同比增24%；EPS 为0.288 元，同比增14%。其中三季度营收72.5 亿元，同比增38%；归母净利0.93 亿元，同比减40%，环比减58%。

    Q3 业绩受金属价格下滑影响

    公司前三季度营业收入同比增加约81.5 亿元，主要因为金属产业链增值业务及钴材料业务增长带来收入增长所致。公司Q1-Q3 归母净利分别为1.55、2.23、0.93 亿元，毛利率分别为4.8%、5.2%、4.7%，Q3 业绩同比、环比均下滑（营收和归母净利环比分别下滑7%、58%），主要因为Q3 铜、铅、锌、钴均价环比分别下滑5%、12%、12%、17%（wind）。

    完善钴产业链的同时欲再扩版图

    公司不断完善钴产业链，三季报显示科立鑫已并表，其刚果（金）年产1 万吨电铜、3500 吨粗制氢氧化钴（金属量）项目预计18 年四季度试车投产（18 年半年报）。据8 月17 日公告，为加强钴原料保障，公司与金川国际签署协议包销其穆松尼项目迪拉拉西矿体铜钴矿（科卢韦齐），前提是勘探储量不少于200 万吨（钴品位0.7%、铜3%）。同时，公司拟发行股份及支付现金收购四环锌锗（具备22 万吨/年电解锌产能，锗产能30 吨/年，18-20年累计净利预计可达6 亿元），欲再扩大矿业版图。

    投资建议

    不考虑四环锌锗并表影响，预计公司18-20 年EPS 为0.42、0.66、0.74元，按最新收盘价对应PE 为12、7、7 倍，考虑公司积极布局钴全产业链以及刚果氢氧化钴项目即将投产，维持 “买入”评级。

    风险提示

    金属价格下跌风险；氢氧化钴新建项目投产进度不及预期；科立鑫实际业绩与承诺利润差别较大；收购四环锌锗尚存不确定性；股权质押比例过高。