事件。公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入221.65 亿元，同比增加57.09%；归母净利0.44 亿元，同比下降31.52%；扣非净利为0.36 亿元，同比扭亏为盈；EPS 为0.019 元/股，同比下降36.67%。

    　　镍：镍价上涨，镍业启航在即，有望持续增厚公司业绩。近期镍价不断上行，上期所镍主力合约已由4 月初的约9 万/吨上涨至8 月8 日的11.37 万/吨。盛屯矿业印尼3.4 万吨镍金属量高冰镍项目，携手青山集团，即将于近期投产。根据公司公告，项目投产后预计年平均销售收入、利润总额分别为41,704、12,657 万美元。INSG 预计到2030年，电池用镍的镍消耗量将达到75 万吨，镍行业有广阔发展空间。

    　　钴：钴价格上涨，有望提升盈利水平。由于供需错配，钴价目前正持续上涨，根据安泰科，8 月7 日，四氧化三钴已经上涨至21-21.6 万元/吨，钴价上涨，有望提升公司利润。同时，公司积极布局的钴材料业务全产业链将迎来收获：现有刚果（金）铜钴项目年产能 30,000 吨铜、3,500 吨粗制氢氧化钴（金属量），正在积极推进刚果金年产30,000 吨铜、5,800 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法项目和恩祖里卡隆威铜钴矿山的建设。未来钴深加工产品产能有望达到1.5 万金属吨。

    　　公司钴产品进入厦钨等主流材料厂供应链。

    　　投资建议。我们预计公司2020-22 年EPS 为0.18/0.36/0.52 元，按8月10 日收盘价对应PB 为1.70/1.57/1.40 倍。考虑公司主营相关镍、钴产品价格均上涨，镍项目即将投产贡献利润，参考可比公司估值，给予20 年1.9 倍PB，合理价值为7.78 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。项目投产进度及产能释放不及预期风险，金属价格波动风险，海外投资风险；资产减值、市场和其他风险等。