上半年净利润亏损329 万元。公司今日发布2010 年中报：营业收入130 万元、同比下降99.8%；归属母公司净利润为-329 万元、去年同期为16627 万元；每股收益-0.004 元，基本符合预期。

    上半年无新增结算项目、全年业绩确定性较高。公司2010 年主力结算项目为南京凤凰和熙苑A 地块之住宅部分，该项目2009 年底的销售率已超过99%，但预计竣工交付时间在2010 年底，所以公司上半年无新增结算项目，这是业绩下降的主要原因。由于主力项目基本售罄，公司2010 年业绩确定性较高。

    布局江苏重点城市的文化综合体开发商。公司立足南京、布局江苏的“文化综合体”开发商，目前项目储备建筑面积125 万平米左右，主要分布在南京、苏州、南通等江苏省内重点城市的核心地段，并将向扬州、无锡等重点城市持续扩张，扬州子公司已成立。

    上半年无新推项目。公司上半年无新推项目，预收款项全部来自南京凤凰和熙苑A 地块之住宅部分，6 月底为10.33 亿元、较年初增加19%。公司下半年计划新推南京凤凰和美项目，定价策略将较为灵活。

    扩张欲望很强。公司2010 年以来新增三个项目，南通项目为公开竞得、南京的两个项目为收购股权间接获得，合计建筑面积31.55 万平米，储备增幅超过30%。

    资金压力较大。公司6 月底的账面现金只有0.98 亿元、较年初减少33%，主要是拿地和开发规模扩大所致；经营性现金净流入为-2.45 亿元、去年同期为2.19 亿元；存货31.09 亿元、在总资产中的占比高达91%（年初为89%）；短期借款2 亿元、没有非流动负债；以上情况均表明公司的资金压力较大，但大股东表示将给予资金支持。剔除预收款项之后的资产负债率为34%（年初为31%），公司长期财务杠杆并不高。

    维持增持评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.27 元和0.44 元，以昨日收盘价7.26 元计算，市盈率分别为27 倍和17 倍，估值水平偏高，但考虑到“文化+地产”这种稀缺的商业模式、凤凰集团在文化产业的龙头地位、以及公司在江苏重点城市清晰的扩张路径，我们看好公司的成长性，维持增持评级。