投资要点：

    净利同比下滑，但在预期之中

    3 月30 日晚，公司公布10 年报，实现营业收入11.10 亿元，同比下降2.13%；

    实现归属上市公司股东的净利润1.86 亿元，同比下降36.71%；实现每股收益0.25 元，基本符合我们的预期（0.28 元）。报告期内，公司净利下滑幅度超过营收下滑幅度的主要原因在于结算项目土地成本较高，使得公司结算毛利率下降了15.1 个百分点至33%。

    文化产业上升支柱产业，机遇

    文化产业上升未支柱性产业，已在2010 年的中央经济工作会议和2011 年政府工作报告中得到强调；同时中宣部将加快出台文化产业的“十二五”规划纲要，文化部也力促文化产业规划在4、5 月份出台。由此，我们可以预期“十二五”期间国内文化产业将有一个快速的发展期，作为文化产业的物理载体的文化地产亦将有一个快速上升期，公司将受益其中。

    11 年土地储备有望逆势扩张

    公司文化地产战略与江苏省内城市文化CBD 建设目标、大股东雄厚资金实力与对公司的资金支持的承诺、大股东文化产业领军企业与公司本身的政府背景，均为公司在2011 年围绕文化地产、布局江苏各个潜力城市、实现新增土地储备500 亩提供了现实条件，最终为公司快速成长夯实土地基础。

    金融股权投资将是潜在亮点

    大股东凤凰集团对于公司的定位，除了文化地产外，还有就是金融股权投资平台。目前大股东直接和潜在持有南京证券14800 万元股权（占比为8.36%）和直接持有江苏银行50100 万元股权（占比为6.38%）。随着条件成熟，我们预计上述金融股权将陆续注入上市公司（其中南京证券股权注入已有承诺），进而为上市公司带来更为完善的业务架构，对公司提升盈利具有重大意义。

    维持“买入”投资评级

    我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.44 元、0.67 元和0.88 元，对应的动态PE 分别为17.03 倍、11.30 倍和8.52 倍。鉴于公司独特的文化地产模式、11 年有望逆势扩张以及潜在的金融股权注入的亮点，我们维持公司“买入”的投资评级。