投资要点：

    　　公司公布2017 年一季报。2017 年一季度公司实现营业收入32.75 亿元，同比增长16.46%，营业成本25.24 亿元，同比增长25.38%，归母净利润2.77亿元，同比下降2.47%，基本每股收益0.17 元。

    　　进出口贸易额超预期，港区集装箱吞吐量增速有所提升，但受汽运煤政策限制货物吞吐量微降，预计对装卸主业造成一定负面影响，此外一季度大宗回暖公司贸易收入有所恢复，但利润贡献有限，因此一季度整体呈现营收增长利润微降，公司毛利率下跌5.50pct 至22.93%。一季度我国进出口贸易额达到8999.38 亿美元，同比增长15.00%，全国主要港口货物吞吐量29.88 亿吨，同比增长7.6%，对比过去两年同期增速的2.2%和1.7%提升明显，整个天津港区完成集装箱吞吐334.92 万标箱，同比增长2.10%，与去年同期相比增加4.2pct，但受禁止汽运煤进港影响，天津港区一季度完成货物吞吐量1.24亿吨，同比微降1.10%，该政策将禁止柴油货车运煤进港，天津港2016 年完成煤炭吞吐约1 亿吨，其中30%左右是通过柴油货车运输，随着京津冀治霾工作的推进，这部分运量大部分通过铁路进入港区，另有小部分分流到其他港口，港口铁路运输年产能有1.2 亿吨，接收能力较大，后续分流有限。随着大宗商品交易市场的回暖，公司贸易业务收入有所恢复，贸易业务毛利率较低利润贡献有限。

    　　各方已签署现金收购同业竞争资产的《股权转让协议》，且通过国资委相关评估和审计。公司3 月10 日发布公告拟收购母公司天津港发展（港股上市）全部码头装卸和物流资产，作价41.3 亿元，同时以7.6 亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式，预计将增厚公司业绩5%-10%。目前公司已与本次交易主要受让方签署《股权转让协议》，且完成国资委的相关评估和审计流程，接下来需要公司及天津港发展股东大会批准及商务、工商和外汇等监管部门审批。通过本次交易，公司将成为集团旗下主要的装卸物流平台，主业更加稳固，通过进一步统筹港口管理等措施激发协同效应和整合效益，提升核心竞争力，将有利公司经营业绩的长期提升；同时在港口国企改革的大背景下，天津港作为集团最主要的装卸物流上市平台，有望承接集团资产证券化的重任。

    　　盈利预测。预计公司2017 年EPS 为0.8 元，看好公司作为北方第一大综合性港口的地位优势，以及解决同业竞争问题后，成为集团资产证券化主要的上市平台，同时受益多项政策，参照行业平均估值水平给予公司2017 年20倍PE，目标价格16 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。全球贸易保护，大宗商品价格下跌。