一季度盈利符合预期

    　　天津港公布2017 年一季度业绩：营业收入33 亿元，同比增长16%；归属母公司净利润2.8 亿元，同比下降2%，对应每股盈利0.17 元。一季度营业成本同比增长25%。毛利润同比下滑8%，毛利率下滑6.1ppt。我们认为一季度业绩的疲弱和较弱的散杂货表现有关。

    　　从运营数据上看，一季度天津港港口煤炭吞吐量仅451 万吨，同比下滑35%，差于去年同期下滑10%。天津港进口铁矿石到货量2192 万吨，同比增长11%，好于去年同期25%的下滑。一季度外贸箱吞吐量同比增长8%，好于去年同期9%的下滑。

    　　发展趋势

    　　煤炭业务下行风险：1）《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》出台，7 月底之前天津港将不再接收汽运煤。天津港年煤炭吞吐量约1 亿吨，保守估计其中集疏港完全依靠汽运的约3000 万吨（全年）煤炭将被分流。2）去年三季度以来的公路治超仍无放松迹象，因此即使不考虑空气污染治理政策，煤炭吞吐量前景也不乐观。

    　　未来看点在于：1）资产注入：控股股东将向公司注入天津港集装箱码头，联盟国际集装箱码头，天津港第二港埠，海丰保税物流，欧亚国际集装箱码头，公司将剥离轮驳有限公司。注入资产2016年净利润合计1.9 亿元，交易对价33.6 亿，对应13 倍市盈率，预计增厚2017 年盈利14%，资产注入后公司主业能力更强更专注，利好长期发展。2）集装箱吞吐量受益出口复苏，集装箱装卸收入约占总收入的11%，装卸收入的22%。占总收入9%的港口物流业务也与集装箱相关。3）京津冀港口整合。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年18.4 倍市盈率。我们维持中性的评级和人民币11.05 元的目标价。

    　　风险

    　　吞吐量不及预期，京津冀空气治理政策再趋严或提前执行。