投资要点

    同口径净利润增长12%。2017 年公司营业收入71.31 亿元，同比减少7.8%，归母净利润10.58 亿元，同比减少42.8%，扣非后归母净利润为2.36 亿元，同比增长4.6%。扣除公司原控股子公司沈阳东软医疗系统有限公司、原间接控股子公司东软熙康控股有限公司自2016 年7 月31 日不再并表影响，同口径下，公司收入同比增长4.07%，如果将报告期内和去年同期同时扣除东软医疗、熙康、东软望海不在并表确认的投资收益对公司净利润的影响后，同口径下，归母净利润同比增长11.9%。2017 年，东软望海引进战略投资者，公司对此确认的投资收益为6.88 亿元。

    医疗业务增速好于预期。（1）医疗健康和社保：收入16.15 亿元，同比增长14.6%，毛利率为38.28%，同比增加3.82 个百分点。（2）智能汽车互联：收入11.58 亿元，同比增长5.9%，毛利率为22.76%，同比提升2.49 个百分点。（3）智慧城市：收入为21.74 亿元，同比减少 4.8%，毛利率为30.12%，同比增加1.78 个百分点。（4）企业互联及其他：收入21.84 亿元，同比增长5.8%，毛利率为32.93%，同比减少3.81 个百分点。医疗业务收入增速好于我们此前预期，我们认为主要与下游需求及公司龙头地位优势有关。汽车电子业务增速低于预期，我们认为主要因为，东软的汽车电子业务正在进行商业模式转型：

    从提供软件开发服务向产品转型，而汽车电子产品需要经过测试验证周期，放量时间点或将迟到不会缺席。同时，汽车电子业务毛利率正处于上市趋势，表明公司业务转型的效果正在逐步显现。

    研发投入加大，人员规模继续减少。2017 年研发投入9.59 亿元，同比增长9.1%，研发占收入比例13.45%，同比增加2.1 个百分点，研发费用化率87%。

    研发人员数量13341 人，研发人员占比80%。2017 年，公司对综合管理人员、销售人员、行政人员进行了人员数量的减少，全年员工数量减少1346 人，自2012 年以来连续5 年人员数量减少，体现出公司业务转型决心和效果。

    医疗：成立智能医疗研究院。根据IDC 数据，东软在医疗IT 领域连续7 年保持市场份额第一，公司累计服务医院2000 余家，覆盖三级医院400 余家。2017年人力资源和社保业务覆盖国家人社部、19 省厅、174 市局，市场份额超过50%，覆盖人群超过6 亿，参保单位数量超过1000 万。2018 年1 月，公司成立“东软智能医疗研究院”，专注于人工智能平台、大健康数据平台以及包含支付、医疗服务、医院、科研、健康管理等大健康全产业链的结合与应用。

    汽车电子：新产品&新客户。2017 年，公司再次签约上汽通用、华晨宝马、吉利等车厂。公司持续提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics 车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品，C-Box 产品拓展沃尔沃、一汽大众、上海大众等优质客户。ADAS 业务签约东风、一汽、北汽银翔、宇通、华晨等众多车厂客户。公司发布新一代自动驾驶产品—基于NXP 最新自动驾驶芯片S32V 的自动驾驶中央域控制器，可实现自动紧急刹车（AEB）、车道保持（LKA）、高速公路辅助（HWA）、交通拥堵辅助（TJA）、自动泊车（APA）等自动驾驶功能，有效提升紧急情况下的行车安全。

    盈利预测与投资建议。我们认为，东软是国内医疗IT 和汽车电子领域龙头。

    医疗领域下游需求的回暖有望为公司带来业务驱动；汽车电子业务有望在2018 年迎来新产品的放量周期，奠定未来几年业绩增长基础。我们预计，公司2018-2020 年归母净利润5.22/6.48/8.15 亿元，EPS 分别为0.42/0.52/0.66 元，对应的PE 分别为34/28/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。费用控制低于预期的风险；汽车电子业务放量进程低于预期的风险。