2018 年上半年业绩符合预期

    　　东软集团公布2018 年上半年业绩：营业收入27.82 亿元，同比增长2.70%；归属净利润1.14 亿元，同比下降6.52%；归属扣非净利润5,494.00 万元，同比下降22.13%。业务结构继续调整，智能汽车与医疗板块推动增长。

    　　发展趋势

    　　业务结构继续调整，医疗社保和智能汽车业务推动增长，费用控制良好。（1）扣除2017 年东软望海的影响，同口径下，公司营业收入同比增长3.79%。若2017 与2018 年同期均扣除东软睿驰、东软望海、东软医疗、熙康等创新业务的影响，同口径下，公司归属净利润同比增长19.99%。（2）业务结构继续调整，智能汽车和医疗社保业务是增长主要动力。智能汽车互联业务收入6.41 亿元，同比+33.57%，占总营收比重达23.04%，比去年同期+5.32pct；医疗健康及社会保障业务稳定增长，收入5.77 亿元，同比+16.15%；智慧城市业务收入7.03 亿元，同比-8.82%；企业互联及其他8.6亿元，同比-10.42%。（3）费用控制良好，继续加大研发投入。综合毛利率35.45%，同比+1.16pct；期间费用率32.32%，同比-1.27pct。销售费用下降3.31%，主要是原控股子公司东软望海不再纳入合并报表范围；管理费用上升4.82%，研发投入4.29 亿元，同比增长10.94%，占营业收入的比例为15.42%。（4）经营活动净现金流-10.38 亿元，同比下降1.20%，扣除合并范围变化的影响外，主要由于报告期内支付的各项税费较上年同期增加。

    　　盈利预测

    　　我们维持2018/19e 盈利预测0.36/0.44 元不变。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年35/28 倍P/E。维持推荐评级，但考虑到公司的实际业绩以及当前的市场估值情况，我们将目标价从18.6 元下调19%到15.12 元，对应18/19 年42/34 倍P/E，对比当前股价有22.33%空间。

    　　风险

    　　汽车电子业务的合同落地速度与车厂预期销量不及预期；期间费用没有得到有效控制；医疗信息化等垂直领域的创新业务模式复制推广受阻，或缺乏良好的盈利模式。