子公司东软医疗拟IPO。2019 年4 月46 日，中国证监会发布的《中国国际金融股份有限公司关于东软医疗系统股份有限公司辅导备案信息公示》，东软集图旗下子公司东软医疗系统股份有限公司拟IPO，中金公司为东软医疗此次辅导备案的保荐机构。

    东软医疗概况。东软医疗系统股份有限公司是东软集图旗下子公司，东软集团持股29.94%，为东软医疗第一大股东。根据查股网的信息，2019 年3 月19 日，百度入股沈阳东软医疗系统有限公司，认缴出资额为2252 万元。

    4 家子公司均有望登录科创板。2019 年03 月01 日，上海证券交易所制定并发布了《上海证券交易所科创板股票上市规则》（上证发〔2019〕22 号）。根据上述规则描述，我们认为除东软医疗系统股份有限公司外，东软熙康控股有限公司、北京东软望海科技有限公司、东软睿驰汽车技术（上海）有限公司，均有望在科创板上市。

    子公司上市或将为公司带来价值重估。近年来，公司陆续减少对东软医疗、东软熙康、东软望海、东软睿驰等四家子公司的持股比例，将股权转让给战略投资者或者公司核心员工。我们认为，以上行为为子公司上市扫清了股权方面的诸多障碍。如果未来4 家子公司成功在科创板上市，将为公司带来价值重估，公司的估值或将更加合理。

    18 年业绩符合预期。（1）业绩预告内容。2019 年1 月31 日，公司发布2018 年业绩预减公告，预计2018 年实现归母净利润为0.38 亿元-1.78 亿元，同比减少83%到96%；扣非归母净利润为0.06 亿元-0.36 亿元，同比减少85%到97%。（2）18 年年报中披露的业绩情况。2019 年4 月27 日，公司发布2018 年年报，公司实现营业收入71.71 亿元，同比增长0.55%；实现归母净利润1.10 亿元，同比下降89.60%；实现扣非归母净利润1118 万元，同比下降95.27%。我们可以看出，18 年年报中披露的业绩情况与业绩预告内容相符，公司业绩符合市场预期。

    同口径下营收增长2.3%。扣除东软望海自2017 年12 月末不再纳入公司合并财务报表范围的影响，同口径下，公司营业收入较上年同期增长2.30%；如果将2018 年和2017 年同期同时扣除东软医疗、东软熙康、东软望海、东软睿驰、融盛财险等创新业务公司对公司净利润的影响后，同口径下，公司主营业务实现的归母净利润同比下降20.56%。

    18 年汽车电子业务收入增长29%。分业务来看：（1）医疗健康及社会保障业务营收16.96 亿元，同比增长5.06%；毛利率39.74%，比去年增加1.45 个百分点；（2）智能汽车互联业务营收14.92 亿元，同比增长28.82%；毛利率21.84%，比去年减少0.93 个百分点；（3）智慧城市业务营收18.49 亿元，同比减少14.94%；毛利率25.99%，比去年减少4.13 个百分点；（4）企业互联及其他业务营收21.32 亿元，同比减少2.35%；毛利率31.43%，比去年减少1.50 个百分点。

    盈利预测与投资建议。我们预计，公司2019-2021 年归母净利润分别为4.22亿元、5.35 亿元、6.28 亿元，EPS 分别为0.34 元、0.43 元、0.51 元，对应PE 分别为41 倍、32 倍、28 倍。维持“买入”评级。

    风险提示。子公司业务进展低于预期的风险；汽车电子业务进展低于预期的风险；子公司上市进度低于预期的风险。