2019 年上半年收入略低于预期

    公司公布2019 年上半年业绩：收入29 亿元，同比增长5.17%；归母净利润2,578 万元，同比下滑77%，对应每股收益0.02 元。略低于我们预期，主要由于创新业务亏损加大。扣除东软医疗、熙康、望海等创新业务的影响后，公司主营业务净利润同比下滑18.91%。

    发展趋势

    汽车行业景气度下滑，研发投入加大利润端承压。根据中汽协数据，2019 年上半年全国汽车销量下滑12.4%至1,232 万辆。行业景气度下行导致智能汽车互联业务同比下滑3.33%。与此同时，智能汽车互联业务研发投入加大拉动公司上半年研发费用同比增长13.53%，对公司利润率形成压力。

    创新子公司收入增速可喜，但投入加大。东软医疗、东软睿驰、东软望海、东软熙康收入同比分别提升16%/225%/88%/56%，增速远超传统业务。但期内净利润/亏损分别录得104 万元/-1.83 亿元/-1.90 亿元/-9,596 万元，其中东软望海同比减亏11.8%，东软熙康同比减亏13%，但东软医疗净利润同比减少98%，东软睿驰亏损同比扩大28.5%。

    坚定创新，产品升级不怠。从收入结构来看，上半年产品类业务同比增长12.13%，系统集成类业务同比下滑21.15%，体现公司产品化转型中收入结构不断调优。上半年公司发布HIS Plus，并与百度达成战略合作，将百度AI 接入其HIS 产品体系。在2019 年消费电子展上，东软发布了智能出行产品，其一机四屏智能座舱正式量产。SaCa EchoTrust 区块链应用平台在溯源领域开始落地。

    盈利预测与估值

    考虑到汽车业务受到行业景气度影响，且创新业务投入超出预期。

    我们下调2019/20 年收入7.1%/11.3%至75.48 亿元/81.24 亿元。

    下调2019/20 年净利润预测75%/50.5%至1.10 亿/2.83 亿元。考虑到市场对公司2019 年在创新业务端的投入已有了解，我们预计2020 年随着创新业务减亏，整体利润有望回升，我们维持跑赢行业评级，下调目标价31%至12.5 元，对应55 倍2020 年市盈率。

    当前公司交易于48.5 倍2020 年市盈率，我们的目标价对应13%的上升空间。

    风险

    创新业务投入超预期；分拆业务上市存在不确定性；行业景气度持续下滑；新产品反响不及预期。