2020 年及2021 年一季度业绩略低于我们预期

    　　东软集团公布2020 年及2021 年一季度业绩：公司2020 年收入76.2 亿元，同降8.9%；归母净利润为1.31 亿元，同增252.8%；扣除转让给东软管理咨询的投资收益等非经常性因素后，扣非净利润亏损1.23 亿元。1Q21 收入11.7 亿元，同增29.6%；净利润亏损3,687 万元。疫情影响下项目实施延后，加之收入准则变化，公司可确认的收入下降；而成本端人员费用较为刚性，导致最终的扣非净利润下降。公司2020 年及1Q21 业绩表现略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　受疫情及收入准则影响业绩承压，合同额及现金流表现颇有亮点。

    　　疫情影响下信息化项目实施整体延后；同时，公司的收入确认方法由完工百分比法变更为时点法，因此公司可确认的营收收窄，而成本端费用难以同步减少，导致公司营收及最终的扣非净利润下滑。新签合同额创历史新高，现金流转好：公司持续聚焦优势行业和核心客户，获得了积极的市场反馈，2020 年新签合同额创历史新高，首次超过百亿元人民币。另外，公司加强回款管理、提升项目交付能力，2020 年经营性现金流量净额5.6 亿元，同增34.7%，经营情况整体向好。

    　　智能汽车互联业务持续增长，产品力逐渐提升致毛利率上扬。2020年智能汽车互联业务收入增长8%至25.7 亿元。2020 年公司5G BOX获红旗、长城、吉利等知名车厂定点，整体合同额持续增长；2021年与吉利又一大单落地，定点涉及合同总金额超10 亿元。东软睿驰于2020 年11 月发布全面升级的基础软件产品NeuSAR 3.0 版本，目前已成功落地部分头部车厂。

    　　医疗业务稳步推进，市场竞争力持续增强。传统业务推进亮点颇多：公司累计助力20 家医院通过电子病历高级别评价，数量位居行业首位。医保信息化方面，公司已承接1+10（国家医保局项目与10 个省、直辖市医保信息化平台）项目，展现出较强的品牌竞争力。根据公开标讯，公司1Q21 新中标多个千万元级项目，包括日喀则市健康云项目（3,756 万元）、赣州肿瘤医院项目（1,598 万元）。创新业务增收减亏：东软医疗、东软望海、东软熙康2020年收入同增28%/14% /20%；东软望海与东软熙康亏损同比收窄37%/6%。创新业务盈利能力逐步改善，我们看好其后续发展。

    　　盈利预测与估值

    　　疫情影响下项目实施及收入确认整体延后，我们下调2021 年收入预测4.3%至91.66 亿元；下调净利润预测6.2%至2.91 亿元。引入2022 年收入预测104.04 亿元，净利润预测3.54 亿元。我们维持跑赢行业评级及12.5 元目标价（将估值方式切换至45 倍2022 年市盈率）。目标价较当前股价有40%的上涨空间，当前股价对应38/31 倍2021/2022 年市盈率。

    　　风险

    　　订单端复苏不及预期；创新业务子公司持续亏损。