公司近况

    　　我们于近期组织了东软集团NDR反路演交流，作为国内软件行业的老牌厂商，公司近年来医疗健康及智能汽车两大主营业务良性发展，同时旗下创新业务子公司也在各自的领域持续突破。我们重申公司跑赢行业评级，并上调目标价44%至18 元。

    　　评论

    　　智能汽车业务：纵横扩张，从Tier 2 走向Tier 1。公司智能汽车业务板块以NeuSAR（基于AutoSAR的汽车基础软件）为核心，公司体内业务主要涵盖车载信息娱乐系统、智能座舱、T-Box、液晶仪表等汽车电子产品，目前公司在智能座舱域积累的产品矩阵已较为成熟，2020 年在国内智能网联座舱前装市场中份额达到10.3%，仅次于德赛西威。公司体外子公司东软睿驰则聚焦于新一代的智能汽车技术，主要布局通用域控制器、ADAS及高级别自动驾驶等前沿领域。2021 年公司智能汽车业务板块下游需求旺盛，连续斩获吉利、一汽红旗等定点大单；同时在和车厂的合作上，公司也逐渐从提供软件工程服务的Tier 2，转变为输出软件平台、模块以及全栈解决方案的Tier 1 的角色。在智能汽车行业趋势确定及下游需求高景气之下，我们预计公司智能汽车业务收入将维持30%以上的高增速。

    　　医疗健康业务：老牌龙头，业务稳健良性发展。从收入规模来看，东软过去连续多年处于国内医疗信息化行业市占率的首位，无论是在院内信息化（HIS、电子病历、PACS）还是在院外信息化（医联体、公卫信息化、医保信息化）领域，公司均积累了完备的产品以及深厚的客户基础。近年来公司面向院端的产品标准化程度也持续提升，目前已能够以70%标准模块+30%定制开发的方式进行交付；同时公司针对基层医疗机构积极开展医疗信息化SaaS服务的探索。随着我国医疗信息化建设的进一步推进，我们认为东软作为行业龙头，其医疗健康业务收入仍将持续兑现15%-20%的稳健增长。

    　　估值与建议

    　　由于子公司东软睿驰在完成最新一轮融资后，自2021 年11 月起不再并表，我们下调公司2021/2022 年收入预测3%/10%至89.13/94.08 亿元；考虑到旗下子公司仍有持续亏损，我们下调公司2021 年净利润预测28%至2.09亿元，维持2022 年净利润预测不变。

    　　我们维持公司跑赢行业评级，考虑到公司各项业务发展趋于良性，将估值方式切换至2022 年SOTP估值法进行价值重估，上调目标价44%至18 元。目标价较当前股价有39%的上行空间，当前股价对应45 倍2022 年市盈率。

    　　风险

    　　创新业务子公司持续亏损；市场竞争加剧。