同口径下，22Q1 收入同比增长25.55%，“买入”评级公司披露年报和一季报，2021 年公司收入87.35 亿元，同增14.6%，归母净利11.73 亿元，同增794%，扣非归母净利0.35 亿元，同增123%（高于预告区间中枢）。22Q1 公司收入12.78 亿元，同比增长8.9%，归母净利润为-0.30 亿元，同比增长18.3%，扣非归母净利润-0.67 亿元，同比增长0.2%。

    公司收入稳健增长的核心驱动因素：智能汽车业务快速增长。由于东软睿驰2021 年11 月不再并表，扣除东软睿驰后的营业收入（即同口径下）22Q1公司收入增速25.55%。我们预计2022-2024 年EPS 0.39/0.48/0.62 元。分部估值法，预计2022 年智能汽车净利2.3 亿元，其他业务净利2.6 亿元，参考可比公司22E 平均估值， 给予公司智能汽车互联/ 其他业务49.3/21.1xPE，目标价13.47 元（前值17.22 元），维持“买入”评级。

    收入构成：汽车软件业务高速增长

    2021 年公司医疗健康及社保业务收入15.42 亿元，同比增长7.6%；智慧城市业务收入17.55 亿元，同比增长13.8%；企业互联业务收入20.29 亿元，同比减少2.1%。智能汽车互联业务收入30.08 亿元，同比增长32.5%，从毛利率水平来看，2021 年智能汽车毛利率为20.88%，同比提升2.05 个百分点。东软的智能汽车业务主体包括：上市公司体内的汽车电子事业部和子公司东软睿驰。2021 年11 月东软睿驰完成新一轮融资脱表。2021 年智能汽车扣除东软睿驰后的收入同比增长 49.3%，保持了高速增长。而且从毛利率变化趋势来看，智能汽车毛利率会继续提升。

    智能汽车业务：值得重点关注

    据年报，2021 年公司智能汽车业务新获车厂定点订单再创新高。公司拥有智能座舱等系列产品，主要包括车载信息娱乐系统、智能座舱域控制器、TBox/5G Box、全液晶仪表、全球导航解决方案 OneCoreGo、增强现实抬头显示系统 AR-HUD 等。公司下游客户覆盖吉利、红旗、长城、奇瑞以及海外车厂，2021 年新设马来西亚子公司。根据高工数据，东软在智能网联座舱一级供应商前装市场份额第二，乘用车T-Box 前装国产供应商市场竞争力排名第四。我们认为，东软的智能汽车业务未来定位智能驾驶Tier 1 角色，值得深入研究。2022 全年，智能汽车业务有望继续保持快速增长。

    智能汽车业务有望继续高增长

    智能汽车业务景气度较高，上调收入预测，费用管控加强，下调费用率预测。

    预计2022-2024 年收入103.45/126.00/155.88 亿元（前值：99.69/117.42/-亿元），归母净利4.85/5.94/7.74 亿元（前值：4.40/5.37/-亿元）。

    风险提示：下游需求低于预期，产品拓展低于预期。