事件：2020年上半年公司实现营收33.92亿元（+16.53%），归母净利润7.32 亿元（+45.83%），扣非归母净利润7.46 亿元（+78.84%），其中Q2 实现营收28.16 亿元（+21.65%），归母净利润7.20 亿元（+47.10%），扣非归母净利润7.25 亿元（+72.06%）。

    　　点评：

    　　Q2 量价齐升，业绩表现亮眼。我们测算，公司上半年销售水泥1011万吨，同比增加107 万吨；其中公司Q2 销量约828 万吨，同比上涨8.68%，进入Q2 后国内疫情影响边际减弱，下游复工复产加速，需求逐步释放，而公司在甘肃及青海市占率分别达到46%和26%，在重点高端工程市场占主导地位，随着区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程加速推进，预计全年将提供需求支撑。我们测算Q2 出厂均价约311 元/吨，同比增加约32 元/吨；Q2 吨成本约181 元/吨，同比上涨约8 元/吨；吨毛利约131 元/吨，同比增长约24 元/吨；吨三费约38元/吨，同比提升约5 元/吨，其中管理及销售费用小幅增加。

    　　现金流充沛，资产负债率持续修复。上半年公司经营性净现金流为11.4 亿元，同比增加21.57%，期末公司在手现金为9.79 亿元，同比增长178.82%，同时公司资产负债率降至28.66%，同环比下降约3 个pct，资产负债表继续修复；充足的现金流一方面保障各项业务有序进行，另一方面偿还有息负债，降低财务费用，截止6 月末，公司长短期负债均为0，财务费用同比下降82.7%。

    　　甘青市场需求旺盛，价格维持高位。由于7-8 月份西北地区受雨水影响较小，价格稳定维持高位。目前区域库存约为5 成，出货率维持在9 成以上，若天气晴好，基本实现满产满销。一季度国内新发行专项债额度约1.1 万亿，占提前发放规模的84%，其中流向基建的比例接近8 成，Q2 国家再次下发1.26 万亿专项债，累计达3.55 万亿，确保逆周期调节效果。同时2020 年的交通基础设施建设投资目标并未降低，基建投资将确定性复苏，而西北区域基础建设仍有很大空间，目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中，2020H2 年景气度保持向上。

    　　产能逆势扩张，逆周期调节加码提振区域需求。19 年公司增资张掖巨龙建材，增资完成后将持有巨龙建材80%的股权，巨龙建材成为公司控股子公司，增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率，同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈；同时公司西藏生产线建设稳步推进中，预计20 年将建成投产，公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模，提升区域竞争力。

    　　投资建议：我们上调2020-2021 年公司EPS 分别为2.39 和2.68 元，对应20-21 年PE 估值分别为8.2 和7.4 倍，上调目标价至26.8 元（原20.1 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；