事件：公司披露2020 年中报，实现收入33.9 亿元，同比+16.5%，实现归母净利润7.3 亿元，同比+45.8%，扣非净利润7.5 亿元，同比+78.8%。其中20Q2 单季度实现收入28.2 亿元，同比+21.7%，归母净利润7.2 亿元，同比+47.1%，扣非净利润7.3 亿元，同比+72.1%。

    　　上半年量价齐升，盈利能力显著改善。分业务来看，公司2020 年上半年水泥主业收入30.5 亿元，同比增长19.5%，毛利率同比提升6.4pct至43.3%。公司上半年销售水泥1011 万吨，同比增长11.8%，吨均价302 元，同比+20 元，吨成本171 元，同比-7 元，吨毛利131 元，同比+27 元。分区域来看，除平庆、陇南地区受销量下降影响收入同比小幅下滑外，其余区域均实现增长，其中主市场兰州、天水收入同比增长57.2%、20.9%。公司所处的销售区域毛利率均有不同程度的提升。

    　　需求持续性值得期待。从我们跟踪的基本面情况来看，根据数字水泥网，公司所在甘肃地区需求依旧旺盛，1-7 月甘肃省水泥产量增速7.1%，仅次于辽宁与新疆。随着甘肃省重点工程逐步进入水泥使用期，未来需求弹性和持续性值得期待。此外，祁连山作为中国建材（03323.HK）的控股子公司，关注中国建材解决旗下水泥资产同业竞争问题的进程。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.60/2.93/3.09 元/股，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为7.9/7.0/6.6x，对应PB 估值分别为1.9/1.6/1.4x，我们维持公司合理价值26 元/股的观点不变，对应2020 年PE 10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：甘青两地需求不及预期，内蒙古错峰置换政策效果不及预期。