公司近况

    8 月末公司核心市场甘肃区域受山洪扰动，公司局部市场价格略有调降（并非全区域），且库存略有累积，引发市场对下半年偏悲观预期，叠加青海负面新闻及重组资金面博弈影响，股价明显回调。

    但我们认为短期消息面扰动下，公司明年量价齐升态势不改，业绩强劲增长预期不变，继续重申跑赢行业评级。

    评论

    短期消息面扰动，不改下半年景气旺盛判断。7~8 月淡季期间，西北甘青区域需求仍明显好于去年同期，其中甘肃企业水泥发货率均保持在9 成以上。公司下游需求仍较旺盛，7 月/8 月综合售价同比仍高30+元。虽然8 月末公司核心市场甘肃区域受山洪扰动，局部市场水泥价格略有调降（并非全区域），引发市场对下半年偏悲观预期，叠加青海负面新闻及重组资金面博弈影响，股价明显回调。但我们认为，当前价格已在高位，且随着旺季到来，公司发货有望恢复产销两旺状态，即使下半年不再提价（目前来看较有可能），公司全年净利润仍有望接近20 亿元，全年弹性仍强。

    区域基建方兴未艾，聚焦明年强劲业绩。7 月底公司西藏山南120万吨熟料线正式投产，考虑到西藏气候寒冷、淡季到来较早，我们认为山南线对公司今年业绩影响较小，但明年有望贡献全年业绩5000 万~1 亿元。展望明年，我们认为在强劲基建需求+新增西藏120 万吨产能的支撑下，公司量价齐升基调不改，假设价格中枢同比继续+20 元，我们看好2021e 公司业绩同比再增20~25%。

    未来2-3 年，我们认为区域重点工程充裕，同时甘肃政府高度重视抓项目促投资工作，区域重点工程建设有望进一步发力提速，有望对区域水泥需求、价格形成强劲支撑。

    现金流丰沛，净现金继续累积。公司1H20 经营现金流同比+22%至11.4 亿元，在手净现金达到6.5 亿元，并实现了短期借款清零。

    我们预期下半年公司在手现金有望继续累积，如维持2019 年分红比例，当前公司股价对应2021 年股息率已超过6%，具备一定吸引力，性价比较为突出，建议底部逢低买入。

    估值建议

    我们维持2020e EPS 2.59 元，由于上调了2021e 价格假设，继续上调2021e EPS 11.1%至3.04 元，对应6.7x/5.7x 2020e/21e P/E。

    维持跑赢行业和目标价24.57 元，对应9x/7.7x 2020e/21 P/E 和42%上行空间。

    风险

    区域重点工程需求不及预期。