事件：2020年前三季度公司实现营收60.17亿元（+15.28%），归母净利润14.48 亿元（+38.99%），扣非归母净利润14.61 亿元（+59.26%），其中Q3 实现营收26.25 亿元（+13.71%），归母净利润7.15 亿元（+30.11%），扣非归母净利润7.15 亿元(+42.92%）。

    　　点评：

    　　Q3 量价齐升，业绩表现亮眼。我们测算，公司前三季度销售水泥约1780 万吨，同比增长4.2%；其中公司Q3 销量约770 万吨，同比增长3.5%，进入三季度下游复工复产加速，需求逐步释放，尤其7 月份起，单月基建投资增速转正，而西北地区基建投资占比较大，基建复苏进一步提升当地需求；公司在甘肃及青海市占率分别达到46%和26%，在重点高端工程市场占主导地位，随着区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程加速推进，整体产销两旺。我们测算Q3 出厂均价约313元/吨，同比增加约26 元/吨，得益于开年以来，西北地区基建工程率先复工，需求旺盛推升价格；Q3 吨成本约175 元/吨，同比基本持平；吨毛利约138 元/吨，同比增长约26 元/吨；吨三费约30 元/吨，同比提升约1.4 元/吨。

    　　资产负债表继续修复，当前股息率约3.9%。前三季度公司经营性净现金流为22.6 亿元，同比增加17.2%，其中Q3 净现金流为11.2 亿元，创历史新高；期末公司在手现金为19.83 亿元，同比增长115.9%，同时公司资产负债率约29%，同比下降约1 个pct，债务结构继续优化；充足的现金流一方面保障各项业务有序进行，另一方面偿还有息负债，降低财务费用，截止三季度末公司短期负债为0，财务费用同比下降91.2%；同时公司有望提高分红比例，按目前市价计算，当前股息率为3.88%，对于长期投资者具有吸引力。

    　　甘肃市场需求有支撑，价格维持高位。随着天气逐步转冷，西北地区进入年前赶工期，需求稳定价格维持高位。目前甘肃地区库存约5成左右，出货率维持在9 成以上，若天气晴好，基本实现满产满销，全年维持高景气度。公司在19 年增资张掖巨龙建材，增资完成后将持有巨龙建材80%的股权，巨龙建材成为公司控股子公司，增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率，并且打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈；同时公司西藏生产线建设稳步推进中，预计20 年末将建成投产，公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模，提升区域竞争力。

    　　投资建议：考虑到基建项目建设周期较长，所以今年新开工的重点工程将支撑未来2-3 年区域需求，同时当前价格基数仍维持高位，随着明年公司新产线投产，销量有望继续保持增长，业绩仍具弹性。我们维持2020-2021 年公司归母净利润为18.5、20.8 亿元，对应EPS分别为2.39 和2.68 元，对应20-21 年PE 估值分别为6.1 和5.5 倍，维持目标价至26.8 元及“买入”评级。

    　　风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期，原燃料价格大幅上涨