事件：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入78.1 亿元，同增12.70%；归母净利润14.4 亿元，同增16.44%；扣非归母净利润15.2 亿元，同增40.37%。

    单四季度，公司营收18.0 亿元，同增4.83%；归母净利润-0.1 亿元，同减105.47%。2021 年一季报显示，公司实现营收7.8 亿元，同增35.06%；实现归母净利润0.5 亿元，同增273.09%。

    点评：

    2020 年产品量价齐升推动业绩增长：2020 年，公司业绩继续增长，主要得益于水泥销售量价齐升，全年共销售水泥2325 万吨，同增9.22%；均价为301 元/吨，同增6.58%；吨毛利为121 元/吨，同增7 元/吨。单四季度公司出现亏损，原因主要是两方面：1、即使考虑到会计准则调整的影响，我们估计同口径下营业成本仍然有所增加；2、子公司漳县水泥事件增加营业外支出8118 万元。

    经营现金流净额充沛：2020 年，公司经营性现金流净额为22.8 亿元，同增12.88%；年末货币资金达到11.09 亿元，同增146.99%；资产负债率21.93%，较上年末降低8.15 个百分点。公司经营性现金流充沛，且重大资本开支较少，在偿还部分债务后，财务费用有所降低，全年合计-103.1 万元，而上年同期为4005.8 万元，也进一步增厚了公司业绩。

    下游需求旺盛，2021 年Q1 盈利实现高增：2021 年Q1 公司经营实现开门红，主要受益于产品销量的增加，由于今年下游施工较早，需求拉动力度较强，一季度甘肃省水泥产量467.86 万吨，同比增加36.48%。此外，公司持有的“兰石重装”股票股价变动，公允价值变动收益272 万元，而上年同期为损失1096 万元。一季度，公司销售净利率达到6.29%，为2011 年以来的最好水平，为全年业绩增长奠定较好基础。

    甘肃市场仍将延续良好格局：甘肃省水泥需求以基建为主，工程项目较强的持续性，对区域水泥需求形成支撑。2020 年，甘肃省固定资产投资增速为7.8%，高于全国平均水平4.9 个百分点。此外，内蒙、宁夏等周边区域供需格局在持续向好，甘肃市场将同样受益。

    盈利预测、估值与评级：基于下游市场需求持续向好，我们上调21-22 年归母净利润预测（上调幅度分别为22.28%、29.02%）、新增23 年归母净利润预测分别为17.66、19.78 和20.66 亿元，对应公司EPS 分别为2.27、2.55 和2.66 元，维持“买入”评级。

    风险提示：地区基建需求不及预期，原燃材料价格超预期上涨，供给端出现放松。