公司完成资产置换，华威医药逆境维持增长

    公司公布2016 年年报，公司全年实现营业收入7.44 亿元，同比下降7.94%，实现归母净利润1.39 亿元，主要由资产置出所得非经常性损益所贡献；2016 年9 月，公司完成资产置换，将煤炭资产整体以2.55 亿元对价置出上市公司，同时作价19.45 亿元，通过发行股份置入华威医药100%股权，从而正式完成从煤炭为主业到以医药为主业的转变，置入资产华威医药2016 年全年实现扣非后净利润8838.15 万元，同比增长16.90%，预计化药注册分类改革对公司原有业务产生了一定影响，公司通过积极开拓新业务保持了业绩增长，并保证了公司未来发展节奏。

    华威医药为CRO 优质资产，业务布局符合行业发展方向

    华威医药为国内领先的临床前CRO公司，在药品研发尤其是首仿药的立项、工艺开发、质量控制和药品注册等环节拥有丰富的经验和深刻的理解。公司现阶段已向下游布局临床CRO 和CMO 业务，并与康缘药业合作成立合资公司康缘华威专注于化学仿制药的研发；公司在药学评价领域拥有深厚的积淀，礼安作为华威医药旗下临床CRO 业务的子公司，也拥有临床BE监察的能力，有望在CRO 一致性评价百亿级市场中占据先机。

    内生+外延打造医药创新平台，全面布局朝阳行业迎接新生

    2016 年1 月2 日，六师国资公司、礼颐投资、瑞东财富三方签署了《战略合作协议》，各方同意支持百花村持续并购医药研发外包服务和生物制药等方面的优质业务资产。我们认为，公司在完成此次资产重组后，将优先整合CRO 领域优质资产，进一步完善CRO 产业链，并将进一步并购整合国内、国际优秀的医药研发、生产、服务企业，将公司打造成覆盖医药创新全产业链、业绩持续稳定增长的医药创新平台型企业，提升公司在研发产业链中的价值获取能力。

    盈利预测和投资建议

    公司资产置换完成后，一跃进入CRO 产业链，已置入资产华威医药在CRO行业中领先，盈利能力强，未来进一步置入优质医药资产预期强烈，公司志在通过内生+外延的方式打造成医药创新的平台型公司。暂不考虑未来的资产重组并表带来的业绩贡献，我们预计已置入资产华威医药17-19 年公司净利润为1.30/1.56/1.87 亿元，预计实现EPS0.32/0.39/0.47 元，考虑到公司所在行业和未来的资产重组预期，我们给予公司目标价22.4 元，对应2017-18 年估值分别为70/57 倍，维持增持评级。

    风险提示：华威医药业绩不达预期；资产重组进度不达预期