2011全年业绩：公司公布业绩预增公告，2011 年公司净利润 YOY 增长770% ，约为 3.46 亿元。业绩大幅增长的原因是：公司7 月合并新燕莎集团，实现了营收和净利润规模的扩大，按照可比基数计算2011 年公司净利实际YOY 增长 46.7%。但是 2011 年净利润仍然低于我们的预期约 5% ，幅度基本和行业相当，其中4Q 单季度实现净利润 0.6 亿元，低于我们的预期约15%，我们预计业绩低于预期的原因是 4 季度行业的整体景气程度下行造成了公司的营收和利润增长略低。

    行业情况：年内持续高涨的物价、对国际和国内的经济形势前景不乐观打击了消费者的积极性，11 月消费者信心指数下降至 97 。于此同时由于棉花价格上涨造成服装价格过高抑制了购买，网路购物也挤占了一部分实体商场的增长空间，多重不利因素累积使得行业出现了整体增速放缓的情况，未来行业还会继续面临网购冲击、竞争加剧等问题，但是在国内消费大发展的情况下，行业内的优质公司仍将获得较为稳定的增长。4季度零售业股格大幅下调，板块跑输沪深 300 指数6% ，目前行业 2011年市盈率降至 20 倍，已经回到较为合理的水准。

    门店情况：原西单部分（占营收 30%）零售行业的净利润率约为 2% ，仍明显低于零售行业平均 3.5% 和燕莎 5.5% 的水准，门店坪效仅有燕莎的一半，我们看好公司的原燕莎管理层给公司带来的业绩改善。近期西单清算了亏损的青海西单，解决了拖累公司业绩的历史包袱，剩余外埠 3 家门店实现了较快增长。原燕莎部分（占营收 70%）的大体量门店燕莎奥特莱斯（占燕莎总营业面积 30%）处于快速成长期，年增长率在 30%左右。

    公司整体预计 2012 和2013 年公司的原有门店的营收增长在 20%左右。

    公司2011年完成重组，预计 2012年开店保持谨慎，但是门店本身的成长加上管理改善带来的费用率降低仍可以支持公司净利润 2 成以上的增长。预计公司 2012和2013 年实现净利润 4.2 和5.08 亿元，同比增长21.29% 和21.07% ，EPS 0.64 和0.77元，对应 PE 为14.9和12.3倍，维持买入的投资建议，目标价 12.7 元，对应 2012 年20 倍PE 。