公告梗概：

    公司发布业绩快报：2011年公司营业收入116.88亿元，同比增长20.60%；净利润5.35亿，同比增长28.10%；归属母公司的净利润3.46亿元，同比增长44.68%，远高于净利润增速，彰显了新燕莎控股强劲的盈利能力。

    公司2011年 EPS 0.525元，符合我们在公司发布业绩预增公告后的预测。

    受行业增速下滑影响，四季度经营业绩不甚理想：

    由于四季度为零售类公司的传统旺季，因此按常理推测净利润往往要高于前三季度均值。公司1-3Q2011归属于母公司的净利润为2.86亿元，我们推算得四季度单季净利润仅为0.6亿元左右，远低于公司前三季度的平均水平。

    我们判断公司单季经营不甚理想的主要原因是由行业增速下滑导致： 1）受到CPI高企影响，百货类公司的主要商品服装以及鞋帽类在 2011 年提价过快，较高的终端销售价格抑制了消费者的消费意愿。在居民收入没有大幅同比上升的前提下，较高终端价格压制了居民消费的诉求。同时，今年我国为暖冬气候，10月份温度较高，导致冬季服装及相关产品销售滞后，而冬季产品的客单价较夏秋季节高，因此拖累了四季度销售数据。 2）2011 年四季度以来，受到金价下跌影响，黄金珠宝销售增速也较前三季度增速明显放缓。按行业平均水平，黄金饰品占百货收入比重在 10%左右，因此也对公司有较大负面影响。

    重组效应初步显现，维持买入评级：

    我们调整公司2011-2013年EPS分别为0.53/0.63/0.74元（之前为0.52/0.64/0.77元） 。虽然受行业增速下滑影响，公司四季度经营不甚理想，但是从公司3Q2011业绩来看，公司重组的协同效应已初步显现，原西单和新燕莎净利润增速均有较大突破，预计未来随着整合的深入，公司的净利润增速未来几年仍能保持较稳健的增速。而原燕莎购物中心及奥特莱斯等新业态占合并后公司经营面积的1/3以上，未来首商股份将形成多业态、多品牌的立体化商业运营态势，符合零售业态发展趋势，发展空间较大，维持买入评级。

    风险提示：

    企业整合效果不佳，业绩低于预期；宏观经济增速低于预期