一、事件概述

    公司发布2011年年度报告：报告期内，公司实现营业收入116.88亿元，同比增长20.60%；营业利润7.43亿元，同比增长30.62%；归属于母公司所有者的净利润3.46亿元，同比增长44.68%，基本每股收益0.525元。扣非后净利润为2.32亿元，同比增长439.31%，基本每股收益0.418元。公司不分配不转增。

    二、分析与判断

    外埠门店给力，北京地区放缓，全年收入同比增长20.60%，略低于预期 2011年，公司实现销售收入116.88亿元，同比增长20.60%，略低于我们的预期。

    其中北京地区实现销售收入100.96亿元，同比增长15.62%，增速有所放缓，外埠门店实现销售收入13.23亿元，同比增长77.44%，增速给力。

    商品销售占比提升且毛利率下降，导致综合毛利率略有下降 2011年，公司毛利率同比略降0.67个百分点至21.21%。主要是因为毛利率较低的商品销售收入占比由去年的93.93%上升到本年度的94.16%，且商品销售的毛利率由去年的19.40%下降到本年度的18.55%所致。

    合并效应显现，费用率得到显著改善 2011年，公司期间费用率为13.89%，较去年同期下降1.33个百分点，合并效应开始显现，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别是5.29%、8.34%和0.26%，分别较去年同期减少0.28、0.94和0.10个百分点。由此可见，公司各项费用控制均得到有效的改善，但仍处于行业较高水平，未来仍有进一步下降的空间。

    少数股东权益占比减少使得公司归属于母公司所有者的净利润增速远高于收入增速 在费用率得到有效控制的情况下，公司2011年度实现净利润5.35亿元，同比增长28.10%，销售净利率由去年的4.31%上升0.27个百分点至4.58%。合并后，少数股东权益占比由去年的42.84%下降到35.45%，助推公司实现归属于母公司所有者的净利润同比增长44.68%达到3.46亿元，实现基本每股收益0.525元。

    盈利预测与投资建议 预计全年2011-2013年EPS分别为0.53、0.67和0.82元，目前股价10.89元（2011年3月16日收盘价）对应2011-2013年PE为20.7X、16.2X和13.3X，估值较低，维持公司强烈推荐的评级。