内生增长稳定

    重组整合后，公司拥有老字号品牌、现代商业品牌和高端零售品牌，涉及高档百货、社区百货、奥特莱斯、购物中心和专业店五大业态，拥有近20 家门店。2011 年，尽管公司面临的总体消费环境景气度不高，特别是在第四季度消费环境明显偏弱的情况下，公司全年营收依然保持了20.60%的增速，公司内生性增长较强。其中占据公司营收90%以上的商品销售收入增长20.86%，原因在于公司牢牢把握2011 年春、秋两季，加强经营调整和优化品牌结构，从而较好保障公司主要业态的顺利发展。

    毛利率下降，期间费用降低

    2011 年公司毛利率为21.21%，同比下降了0.67%，预计是由于公司奥特莱斯业务和和黄金珠宝业务销售提升，以及开展各类促销等综合因素所致。2011 年，公司销售和管理费用率分别减少0.28%和0.94%，财务费用减少461 万元。销售管理费用的较少受益于公司在整合后通过采取对标管理、构建调研系统，完善激励约束机制等一系列措施推进总部专业化建设，从而提高了费用管控能力。财务费用的减少同时得益于利息收入增加以及利息支出减少。

    多举措力保公司顺利发展

    面对 2012 年行业发展的不去确定性，公司叫通过做好“细化、对位、落地”，打造“中国服务”式企业；强化预算指标的监督管理和经营策略的调整，确保2012 年各项经营指标的全面实现；加强品牌企业经营定位的调整提升工作，强化公司各业态品牌企业的市场地位；加强品牌企业市场营销的管理工作，推动公司创新工作迈上新台阶等举措力保公司的2012年的发展目标得以实现。

    投资建议

    预计公司 2012-2013 年营业收入增速约为20%，EPS 分别为0.65 元和0.78 元，按照当前10.50 的市价，对应的市盈率分别为16.15 和13.46 倍PE。公司内部加强管理，外部启动扩张将为公司继续成长和不断提升盈利能力提供有力保障。我们认为公司事宜追求长线的投资者，给予“增持”评级。