1Q2012 营业收入同比增长 2.69%，净利润同比增长 23.14%：

    1Q2012公司实现营业收入32.84亿元，同比增长2.69%；利润总额1.80 亿元，同比增长18.37%；归属母公司的净利润1.23 亿元，同比增长23.14%（折合全面摊薄EPS 0.187 元，符合我们预期） 。扣非后归属母公司净利润为 1.23 亿元（折合 EPS 为 0.186元） ，体现了较好的主营业务经营情况。

    净利润同比增幅主要得益于费用控制得当和财务费用情况改善：

    1Q2012公司收入同比增长2.69%，受宏观经济影响，公司销售规模增长有限，综合毛利率同比微升0.34个百分点至20.78%，两因素合力致公司综合毛利额同比上涨4.38%百分点。 而公司净利润同比上涨23.14%， 主要是源自公司费用方面的控制和改善。 1Q2012公司期间费用率为12.28%，同比下降0.65个百分点，较2011全年水平下降1.61个百分点。

    其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.09/0.13/0.43个百分点至4.44%/7.74%/0.10%，体现了首商和燕莎重组后的协同效应得到一定体现， 一季度公司销售费用和管理费用控制得当。而财务费用下降幅度较大，同比下降81.22%至314.57万元，主要系下属公司燕莎友谊商城定期存款到期结息所致。此外，公司资产减值损失由去年同期的47.13万元减少至0、本期贵友大厦收到政府补贴65万元，致营业外收入同比上升255.68%至125.53万元也为净利润的提升产生一定助力。

    亏损门店实现剥离，未来经营情况将得到大幅改善：

    公司原西单商场前几年受外埠亏损门店拖累较为严重，其中青海西单门店2008-2010三年累计亏损达6000余万，对业绩造成较大影响，公司通过外部亏损门店的剥离，经营情况将得到大幅改善。而西单的省外门店，新疆店、兰州店、成都店已陆续度过市场培育期，实现了收入和利润的稳步增长：2011年三家门店净利润合计5426万元，同比增长43.81%，未来几年的业绩增速将值得期待。此外，合并后公司原燕莎购物中心及奥特莱斯等新业态占公司经营面积的1/3以上，新颖的业态符合零售未来发展趋势，我们认为公司未来业绩增长空间较大。

    维持买入评级，目标价 12.60 元：

    我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.63/0.75/0.90元。虽然受宏观经济下滑影响，公司一季度收入增长情况不甚理想，但公司重组的协同效应已初步显现，费用控制方面有较大提升空间。此外，公司加快了门店扩张的选址工作节奏，也将为公司未来发展打开空间。我们看好公司多业态、多品牌的立体化商业运营态势，维持买入评级。

    风险提示：企业整合效果不佳，业绩低于预期；宏观经济增速低于预期