简评和投资建议。

    报告期内公司综合毛利率20.78%，同比略提升0.34个百分点；销售费用占营业收入比重为4.44%，管理费用占营业收入比重为7.74%，分别同比减少0.09和0.13个百分点；综合毛利率略提升、销售和管理费用比例略下降，以及财务费用的减少等因素，导致公司2012年一季度在收入增速较低的情况下仍实现了净利润23%的较高增长。财务费用本期发生额为314.57 万元，较上期的1675万元减少1361万元，主要是下属公司北京燕莎友谊商城有限公司定期存款到期结息所致。这对净利润增长的贡献简单测算达到40%左右。

    维持对公司的判断：（1）西单商场内生增长、燕莎商城和金源mall的快速业绩增长，而完成重组后的经营协同提升和管理增效，将综合提升其整体业绩；（2）从外延角度，预计 北京饭店二期将于2012年开业。在近两年时间内，公司仍可能会有合适的新项目开出。而在未来3年左右时间，公司有可能将选择合适时机，开始进行位于核心商圈的友谊商城和西单商场的门店重建改造工作，将是公司未来年度的重要外延增量。更长远的，不排除公司实施异地外延扩张的可能，也不排除通过并购等手段实施公司的跨越发展。（3）我们判断，公司发展上还存在大股东首旅对上市公司的进一步支持和资产整合，以及北京国资继续支持以首商股份为平台整合北京商业资源等机会可能。

    暂维持对公司2012年EPS约0.70元的盈利预测，目前9.68元的股价对应PE为13.8倍，估值相对较低。暂维持目标价14.00元（对应2012年20倍PE）和"增持"评级。

    风险与不确定性。（1）整合风险：西单与新燕莎是国资和同一大股东下的重组，重组后各层面的整合进程和效率存在一定不确定性；（2）燕莎品牌及与银泰的关系：银泰是燕莎商城的持股50%的股东，因此涉及公司未来发展问题，公司如何合适处理与银泰的关系，是公司未来的不确定因素。