公司公告一季度经营情况

    公司第一季度实现营业收入32.84亿元，比上年同期增长2.69%；实现利润总额2.45亿，同比增长18.37%，实现归属上市公司股东的净利润1.23亿元，比上年同期增长23.14%，一季度对应摊薄每股收益0.19元。

    整合效应持续推进业绩快于收入增长

    由于第一季报黄金珠宝销售增速下滑及合并后公司高毛利率业务占比的提升，公司本报告期综合毛利率较去年同期提升0.34个百分点至20.78%，销售费用率和管理费用率合计下降0.23个百分点，同时少数股东损益占比下降，以上因素共同导致本期归属于母公司净利率相对比去年同期提升0.62个百分点至3.75%。本期公司经营活动现金流量净额为负4119万，主要由于去年四季度打折促销活动较多，本期为上游供应商回款及为职工支付款项增速较快所致。公司管理层人事布局已经基本完成，2012年公司将现有业务分为传统百货板块、高端购物和奥特莱斯三个板块，根据业态特点和消费群体特征不同进行差异化治理。同时经历了报告期内的关店，公司也将在2012年加速外延式扩张选址的考察，再次进入扩张周期。

    投资建议

    我们维持首商股份2012-2014年EPS0.62元、0.75元和0.86元。我们一方面看好燕莎控股在北京精品百货业务的发展前景，另一方面西单在西部地区门店也进入快速增长期，且公司费用率弹性较大，盈利能力提升空间较大。从中期看，虽然北京消费走势在今后一段时间内较为严峻，但整合后管理层将在首旅集团支持下借助资本市场继续作大作强，股价催化剂较多。我们维持买入评级，目标价13元，对应2012年20倍PE。

    风险提示：消费增速下滑；整合效果不达预期