事件：公司发布2012年半年报，报告期内实现营业收入62.32亿元，同比增长6.45%；利润总额4.70亿元，同比增长17.97%；实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元，同比增长23.49%，摊薄每股收益0.36元，每股经营性现金流0.19元。业绩略高于市场预期。

    点评：

    京外地区营业收入增长较快。公司上半年没有新店开出，营业收入同比增长6.45%，主要是老门店同店增长所致。其中，京内收入53.35亿元，京外收入7.24亿元，分别同比增长5.45%、9.72%。

    京外地区增长较快，主要源于西单商场三家外埠门店，兰州店、成都店和新疆店均处于成长期。

    净利润率有所提升。报告期内公司综合毛利率20.89%，同比略有下降，幅度为0.12个百分点，主要原因是上半年打折促销的力度有所加大。环比来看，二季度毛利率较一季度略上升0.23个百分点。公司上半年销售净利率为5.58%，比去年同期增进0.58个百分点。公司销售、管理效率都有明显提升，销售费用率和管理费用率分别为4.77%和7.38%，分别同比减少0.15和0.36个百分点。财务费用本期发生额为1367.09万元，较上期发生额减少37%，主要系下属公司燕莎商城定期存款到期结息所致。

    盈利预测：公司今年业绩增长主要来源于内生增长，西单外埠门店和燕莎奥特莱斯是公司的主要增长点。我们看好公司五大业务板块覆盖了百货全细分业态，我们认为公司明年有望开出重组之后的第一家新门店。鉴于公司是购物中心、奥特莱斯等新兴业态的先行者，公司在大体量百货门店的管理经验、与高端品牌供应商的长期合作关系都构成了公司的竞争优势。 我们维持盈利预测不变，预计公司2012~2014 年净利润同比增长25%、19%、17%，对应EPS为0.66元/0.78元/0.91元。公司目前7.77元的股价对应2012年PE为12倍，估值相对较低。我们认为公司具有较高的投资价值，维持六个月目标价10元，对应2012年15倍PE，维持“增持”评级。

    风险因素：1、宏观经济持续下滑； 2、西单和新燕莎整合后协同发展效果存在不确定性； 3、十里堡业绩转好低于预期，贵友方庄店续租租金过高。