投资要点

    1-9M2013实现净利润3.03亿元(YoY-6.7%),基本符合预期。1-9M2013公司分别实现收入与归属母公司净利润88.64亿元与3.03亿元,分别同比下滑1.0%/6.7%,实现每股EPS0.46元,基本符合预期。公司业绩下滑主要因总收入下滑以及项目投入期费用增加所致。

    毛利率平稳,期间费用率略增,项目投入期盈利能力短期承压。公司品类结构未发生明显变化,1-9M2013毛利率同比略增0.2pct,基本保持平稳。费用方面,受公司2013Q3北京新燕莎金街项目与天津奥莱项目投入逐渐加大,以及收入增速放缓影响,1-9M2013公司销售+管理费用率提高约0.8pct。预计公司北京新燕莎金街项目与天津傲奥莱项目将陆续于2013Q4与2014Q1开出,项目投入期,公司盈利能力短期恐将承压。

    主力店收入下滑,1-9M2013收入同比下滑1%。2012Q4以来受反腐力度加大/“三公消费”受限影响,高档服装/烟酒/腕表/箱包等送礼热门商品销售不佳,2013Q3公司主力门店燕莎商城与贵友百货收入下滑趋势改善不明显,1-9M公司总体收入同比下滑1%(2012Q3 /Q2收入增速-2.7%/-3.05%%)。相比之下原西单外埠门店/奥特莱斯仍保持中高个位数的较快增速,但整体收入贡献有限。

    经营展望:料2013年公司业绩下降约11.9%。1)考虑反腐/高端消费下滑影响持续,预计2013年公司北京主力门店同店销售或较2012年略降;2)外埠门店有望保持高个位数至10%增速水平,但总体收入贡献有限;3)公司“新燕莎金街购物中心”与“天津奥特莱斯项目”筹备建设期均在2013年,预计在2014年开出。预计两项目2013年将合计亏损10030万元,影响公司EPS约0.15元,我们预计2013年公司净利润可能下降约11.9%至约3.51亿元。

    风险提示。宏观经济下行风险;新项目培育期长于预期;区域竞争加剧,毛利率下滑的风险;人才储备跟不上扩张需求的风险等。

    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2013-2015 年EPS预测为0.53/0.68/0.78元,以2012年为基期未来3年CAGR预计为9%。2013年新项目投入期,公司业绩压力料将加大。公司高端百货/社区百货/购物中心与奥特莱斯等多业态并举,整合后规模效应体现、精细化管理能力有望提升. 参考目前行业估值水平与公司未来业绩增长情况,给予公司2013年14倍, 目标价7.42元/股,考虑行业转型压力/新业态分流/反腐对高端消费影响,维持“增持”评级。