投资要点：

    2010 年开始迎来住宅开发业务的收获期

    公司2009-2011 年的结算面积分别为3.9 万平方米、14 万平方米和18.3 万平方米，复合增长率为116.62%；对应的2009-2011 年的结算收入分别为3.34 亿元、16.4 亿元和24.9 亿元，符合增长率为173.04%。

    巨额隐形资产彰显投资安全边际

    由于会计制度，公司在此次“三进二退”的重大资产置换及发行股份购买资产关联交易中出现了近60 亿的隐形资产。倘若公司的巨额隐形资产得以显性化，那么公司的每股净资产则达5.75 元，对应的PB 则猛降为1.68 倍，仅为行业平均值4.36 倍的38.53%，充分显示投资公司股票的安全边际。

    土地成本优势凸显升值空间

    截止2009 年10 月底，公司主要的在建、拟建项目有6 个，权益建筑面积118.16 万平方米，能够满足公司3 年的开发。当前公司平均土地储备成本为2637 元/平方米，若扣除最近拿的地，那么公司土地储备成本仅为1244元/平方米，在当前地王频现的背景下，公司储备土地具有极大的升值空间。

    投资评级：买入

    我们预计，公司2009-2011 年归属上市公司股东的净利润为2.25 亿元、6.96亿元和10.29 亿元，复合增长率为113.85%，对应的基本每股收益分别为0.16 元、0.48 元和0.71 元。鉴于公司良好的发展前景，我们给予“买入”的投资评级；未来12 个月的目标价为15 元，对应的PE 为31 倍。