业绩简评

    公司上半年实现营业收入14.6 亿元，同比下降0.7%；净利润1.63 亿元，同比下降33%；每股收益0.11 元，略低于预期。

    经营分析

    盈利水平同比下降：上半年公司毛利率为31.6%，较去年同期上升8.8 个百分点；净利率12.4%，下降8.6 个百分点。分业务看，上半年房地产开发收入4.87 亿元，同比增长33.8%，占比提升8.7 个百分点为33.6%，但毛利下降31.6 个百分点为31.7%；水泥业务收入5.5 亿元，同比减少22.4，占比下降10.5 个百分点为22.4%，毛利下降5.6 个百分点为23.4%。地产业务毛利下降主要是结算结构不同，上半年公司主要结算B9商务楼、山水一品和维拉小镇，考虑目前公司储备预收款中68%为毛利较高的青林湾项目，预计全年毛利将高于中报水平；水泥业务毛利下降主要是水泥行业整体价格下跌，下半年随开工回升预计也将有所好转。

    全年销售仍值得期待。上半年公司销售约为12.8 亿元，根据新浪数据青林湾实现销售4.45 万平米，6.78 亿元；余姚望梅路项目实现销售约4.3 亿元。下半年除继续销售青林湾外，公司还将推出余姚望湖路项目和维拉二期，预计总体量在20 亿元。此外，海曙区莲桥第也有可能推出，项目总体量7.8 万平米，位于宁波市中心，均价高，总货值在20 亿元以上。

    储备丰富且优质。上半年公司无新增项目，但公司储备丰富且优质。除下半年可能推盘项目外，公司在鄞州区和海曙区还分别有17 万方和37 万方的储备，总货值预计在145 亿元，能够满足公司未来5 年的开发需要。

    资金压力略大：公司目前持有现金25 亿元，是短期借款与一年内到期长期借款的48.5%；公司扣除预收账款外的资产负债率为63%，其中有息负债率41%，净负债率为154%，资金压力略大。

    业绩锁定高：公司年底有预收款38.7 亿元，与上半年已结算收入合计是12年预计地产收入的1.74 倍，业绩高度锁定。

    投资建议

    维持对公司原有的盈利预测，预计公司12-13 年每股收益分别为0.59 和0.74 元，动态市盈率为10.8 和8.6 倍，维持公司增持评级