上半年经营下滑严重：上半年，公司实现营业收入18.26 亿元、利润亏损1.15 亿元，分别同比下降37.21%、140.59%，归属母公司净利润亏损1 亿元，同比下降148.17%。EPS－0.35 元，ROE－7.04％同比减少19.86 个百分点。每股经营现金流－0.36 元。中期利润不分配。

    二季度环比减亏明显：上半年毛利率仅6.51％。其中一季度生产经营陷入低谷、开工率严重不足、产品价格阴跌不止，EPS－0.33 元，二季度因为市场需求开始回暖、生产负荷逐渐提高而生产成本有所下降，毛利率环比由0.38％提高到11.41％，归属于母公司所有者净利润虽然仍然亏损336.96 万元但较第一季度减少9,363.91 万元，减亏96.53％。

    公司的负债率较高：主要因为公司的在建项目众多，负债率高达78.95％，为近年来最高，财务费用率由上年同期的4.07％提高到目前的5.23％，同比提高52％。但公司的公开增发已获核准，将有利于公司财务结构的改善。

    在建项目将陆续投产：上次募投项目中年增2.5 万吨VAC 技改扩建工程已完工，20 万吨/年、CO 制备及锅炉综合技改项目、2.5 万吨BDO 已建设过半，将在今年下半年陆续投料试车。另外，乙炔化工工程、泸西焦化项目处于建设初期。在建项目的陆续投产，在经济回暖背景下将使公司获得持续发展的动力。

    集团整体注入延迟：集团曾承诺在09 年8 月之前将其拥有的包括50 万吨/年壳牌煤气化合成氨在内的全部煤化工资产注入股份，但鉴于金融危机和合成氨运行欠佳的影响，集团已决定将履约期限延长两年至2011 年8 月。

    逐季回升趋势确立：云南曲靖地区的二级冶金焦4－6 月份徘徊在最低价1350 元/吨，6 月底之后开始上涨至目前的1550 元/吨，而同期富源地区焦煤价从780 元/吨涨至820 元/吨。因此可判断，公司的盈利状况将继续环比好转。但因为上半年亏损较大及目前焦化产业情况还不甚乐观，我们预计全年EPS0.34 元，同比下降26％。不过，因为较大的焦炭产能，业绩对焦炭价格的敏感性较高，在焦炭价格上涨预期下可给予谨慎增持的建议。