投资要点：

    公司09 年实现收入43.67 亿元、营业利润1.16 亿元，分别同比下降18.04%、22.50%。归属母公司净利润9381 万元，同比下降29.72%,全面摊薄EPS0.27 元，ROE5.62%，每股经营现金流0.182 元。拟10 股送2 股转增6 股、派0.23 元。

    受金融危机影响，公司产品需求下降导致的产品售价下降、开机率降低，是影响公司收入和利润的重要原因，特别是第一季度焦化及焦炭业务的开机率都不足30%，醋酸乙烯、纯碱、氯化铵和甲醇等产品曾经亏损较大上半年亏损1 亿元。下半年，焦炭价格和需求恢复较快，第三季度整体扭亏为盈、盈利8850 万元、第四季度盈利10569 万元。全年综合毛利率12.72%，比上年同期略低0.5个百分点，第四季度16.53%环比减少1.38 个百分点，源于化工产业链价格的上涨造成的成本增加和焦炭价格的微跌。

    在销售收入下降的同时，期间费用率10.81%比上年增加了1.7 个百分点，也导致公司利润下降幅度加大，其中销售费用、管理费用分别同比增加8.3%和6.8%。财务费用则因为改变贷款结构、利率下调利息支出减少而同比减少15%。

    今年以来，公司运行和产品价格走势波动不大。新建项目保山电石、BDO 和醋酸、炭黑、煤焦化系列等陆续投产，产业链的更加完整有利于公司整体盈利水平的提高。但其中BDO 和醋酸因为国内扩产严重、价格低迷还将持续，对公司的盈利贡献将非常有限。

    今年的业绩增长一方面将来自于原有的焦炭和焦化产品价格和盈利水平的继续恢复，另一方面将来自新建项目的陆续投产和效益的增加。预计10 年盈利约4.09亿元，EPS1.19 元，11 年EPS1.91 元，目前动态市盈率18 倍和11 倍，接近目前化工行业平均20 倍市盈率，但鉴于其与焦炭焦焦化价格的高度敏感性，维持谨慎增持的投资建议、24 元目标价。