事件：近日，佳都科技发布2018 年年度报告，2018 年公司实现营业收入46.80 亿元，同比增长8.54％；实现归属母公司股东净利润2.62 亿元，同比增长23.35%；实现扣非后归属母公司股东净利润2.11 亿元，同比增长15.78%。

    点评：

    毛利率提升，经营现金流大幅转正。2018 年公司整体业绩实现平稳增长，其中智慧城市解决方案、行业智能化产品及运营服务这两个业务板块实现快速增长，营收同比增速分别为35.61%和128.97%。智能轨道交通业务在2018 年有所下滑，营收同比下降26.01%。在“追求高质量增长、提升盈利能力”发展战略指引下，通过控制低毛利率业务承接以及加大高毛利率的自研核心模块、智能新产品的销售力度，公司2018 年销售毛利率达到14.82%，同比提升1.19 个百分点。2018年期间费用率基本持平，销售净利率微增0.6 个百分点至5.60%。得益于应收账款催收力度的加大以及前期跨年实施项目陆续完工，2018 年经营活动现金流净额达到1.74 亿元，较2017 年度大幅转正。

    智能化产品实现收入突破，落地速度加快。2018 年公司行业智能化产品及运营服务业务板块实现营业收入2.09 亿元，同比大幅增长128.97%。该项业务毛利率达到63.57%，远高于平均毛利率水平。在轨道交通领域，扇门模块、逻辑控制单元、门控单元、主控平台等核心模块和平台产品逐步落地，人脸识别技术被应用在地铁视频监控。在公共安全领域，“警务视频云”系列产品连续中标广东、山东、新疆等地的多个亿元级、千万级的省市公安AI+安防平台项目，该系列产品正加速向全国推广。在城市交通领域，“城市交通大脑”系列产品在广州、宣城、合肥、宿迁等多地试点，产品成熟度快速提升。除此之外，包括人证合一验证终端、人脸识别闸机、人脸识别门禁等在内的人脸识别商用智能设备已经在车管所、检察院等单位落地。

    智能轨交受发展策略影响营收下滑，大单签订为业务发展奠定基础。2018 年公司轨道交通业务受到业务发展策略和新签合同跨期的影响，仅实现营业收入7.61 亿元，同比下降26.01%。智能轨交业务毛利率为15.19%，同比微增，实现企稳。2018 年新增案例城市2 个，项目累计覆盖城市达到20 个。2019 年年初，公司中标《广州市轨道交通十一号线及十三五新线车站设备及运维服务采购项目》，合同总金额118.29 亿，公司将为广州未来新建的10 条线路及延长线提供AFC、PSD、ISCS 等多条产品线。该项目建设期暂定为2019-2023 年，运维服务期为线路建成之后的15 年。项目的签订将为公司未来智能轨道交通业务的持续稳定发展奠定基础。

    盈利预测及评级：我们预计2019~2021 年公司营业收入分别为58.07、69.02、79.42 亿元，归属于母公司净利润分别为 3.76、5.00、6.03 亿元，按最新股本16.19 亿股计算摊薄每股收益分别为0.23、0.31、0.37 元，最新股价对应PE 分别为50、37、31 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：新产品拓展不及预期；依赖政府投资风险；技术创新风险。