公司2019年H1收入略微下滑，主要因为轨交大项目未进入确认期，公司智能化产品增长突出，百亿大订单逐步落实也为业绩增长夯实基础，继续“强烈推荐”。

    事件：公司公告2019年H1收入16.52亿元，同比下降4.79%，净利润为2.14亿元，同比增长210.71%，扣非净利润2010万元，同比下降62.37%。同时，公司公告了限制性股票激励方案。

    “智能+”转型加速，短期盈利压力后续将缓解 ！我们认为公司净利润增长2倍但扣非下滑主要因为子公司云从科技公允价值变动收益1.9亿的影响。市场今年以来一直关注公司轨交大订单的落地情况以及智能化转型的进度，2019上半年公司收入略下降，扣非净利润下滑幅度较大，一定程度上加剧了市场对公司短期业绩的担忧。我们认为这两方面都不必过度担忧，收入下滑主要由于百亿级大项目未到结算期，但智能化产品及运营服务实现收入5346万元，同比增长3.5倍，公司“智能+”转型已迈出坚实步伐。净利润下滑主要因为转型期公司收入结构有所变动，高毛利的轨交由于收入确认的季节性因素占比下降，低毛利的ICT业务上半年占比提升，导致公司整体毛利率有所下滑，但这个因素会随着2020年轨交项目的落地和确认收入得到解决。

    轨交118.89亿大订单保障公司2-3年业绩增长，股权激励条件彰显信心。3月2日，公司公告中标118.89亿元的广州地铁信息化及智能化项目，也为公司未来2-3年的业绩增长提供了坚实的基础保障。我们认为在大项目的基础上，公司“智能+”的产品化战略将有很大落地空间，公司也有望逐步摆脱项目化的成长瓶颈，向产品化的成长路径快速转型。股权激励行权条件为19年年净利润不低于4.5亿，19-20年净利润不低于10亿，19-21年净利润不低于18亿元，可见管理层对净利润高速成长的信心很足。

    “强烈推荐-A”投资评级。公司基于确定性轨交大项目提供的业绩保障基础上，加速向“智能+”产品化转型，未来盈利能力有望进一步提升，预计19-21年净利润4.68/5.39/7.60亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：轨交大订单推进不达预期；云从科技估值不确定性。