事件：佳都科技发布2020 年半年度报告，公司上半年实现营业收入17.00亿元，同比增长2.89%；归母净利润994.08 万元，同比下降95.35%；扣非后归母净利润179.96 万元，同比下降91.05%，主要由于今年一季度疫情的影响及去年同期确认公允价值变动收益1.91 亿元导致利润同比下滑较大。经营性现金流净额为-5.24 亿元（去年同期-5.70 亿元）；非经常性损益中计入当期损益的政府补助1,036.54 万元。另外，公司20Q2 实现营业收入12.61 亿元，同比增长57.05%；归母净利润5,386.60 万元，同比增长203.01%；扣非后归母净利润4,629.00 万元，同比增长2,399.53%，大幅追回一季度损失。

    整体业务毛利率同比提升，智能轨交订单充盈支撑长期业绩：2020 上半年公司加速推进以“城市大脑”及各行业数字平台为核心的智能产品落地，实现行业智能化产品及运营服务收入8,775.16 万元，同比增长64.14%，支撑业绩快速回升。同时，整体业务毛利率同比提升0.68pct 至13.28%。

    从具体的解决方案来看，智能轨道交通板块，公司凭借华佳Mos、智慧车站等AI 产品优势，上半年成功中标长沙地铁总金额101 亿元项目，实现业务模式复制推广，并在佛山、哈尔滨等地中标多项智能化轨道交通项目，产品累计落地城市达到23 个，在手订单进一步充足；智慧城市治理板块，以“视频云”等自研AI 产品带动解决方案销售，由公安行业向应急、园区等不同城市场景拓展，业务新增长点全面开花。下半年，国内经济大步回暖环境下，随着城市治理更精细化、精准化发展，公司依托自主核心技术赋能有望实现业绩快速增长。

    期间费用率小幅减少，职工薪酬、研发投入加大：2020 上半年公司期间费用率（不含研发）为7.19%，同比减少0.36pct。其中销售费用率3.90%，销售费用6,631.57 万元，同比降低9.59%，主要系公司加强费用管控，且按照新收入准则将向客户运输商品产生的运杂费调整到成本；财务费用率-0.18%，财务费用-311.67 万元，同比降低201.26%，主要为公司发行的可转债于2020 年4 月9 日全部赎回或转股；管理费用率3.47%，管理费用5,894.96 万元，同比增加22.15%，主要为公司职工薪酬增加了47.15%。

    研发方面，公司持续增大研发投入，充实自研产品体系，上半年研发费用为7,365.57 万元，同比增加27.99%。

    加速智能产品转型升级，紧握粤港澳大湾区轨道建设时代机遇：2020 年是公司新3×3 战略规划中“创新发展期”承上启下的关键年份，公司基于认知智能技术创新推出的华佳Mos、IDPS 大脑、视频云等系列数字平台和智慧终端均实现突破升级，复杂应用场景智能落地能力得到强化。7月30 日，国家发改委《关于粤港澳大湾区城际铁路建设规划的批复》文件表示，同意在粤港澳大湾区有序实施一批城际铁路项目（近期规划建设13 个城际铁路和5 个枢纽工程项目，总里程约775 公里，总投资额约4741 亿元），到2025 年铁路网络运营及在建里程达到4700 公里，覆盖中心城市、节点城市和广州、深圳等重点都市圈；到2035 年达到5700公里，覆盖100%县级以上城市，全面打造“轨道上的大湾区”。公司作为扎根广州的轨道交通智能化产品供应商，已全面参与大湾区“重点枢纽城市”—广州的地铁项目建设，为广州地铁事业作出了重要贡献。时下粤港澳大湾区建设发展时代机遇来临，公司有担当也有能力，发挥自身AI赋能轨道交通智慧融合优势，助力大湾区轨道交通建设，与大湾区共同成长。我们看好公司在全国新基建浪潮及粤港澳大湾区建设中实现价值释放，并充分享受新时代基建及轨道交通领域信息化高景气红利。

    投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入56.24、76.00、89.82 亿元，实现净利润2.98、5.41、7.22 亿元，EPS 分别为0.17、0.31、0.41 元，对应PE 为56X、31X 和23X，维持“推荐”评级。

    风险提示：智慧城市投资建设不及预期；政府轨道交通投资建设不及预期；人工智能技术产品落地不及预期；AI 产品推广速度存在不确定性；项目回款周期延长风险。