公司发布2020 年三季报：公司2020 年Q1-Q3 实现营业收入28.99 亿元，同比增长19.85%；归母净利5779 万元，去年同期为5.9 亿元；扣非归母净利4567 万元，去年同期为248.5 万元，同比增长1737.9%。

    　　Q3 营收增速延续高增长，毛利率稳步提升，经营活动现金流量转正：

    　　（1）从Q3 单季看，公司实现营收11.98 亿元，同比增长56.4%；而今年Q2 单季公司实现营收12.6 亿元，同比增长57.05%；Q1 公司实现营收4.39亿元，同比下降48.28%。公司Q3 营收增速延续了Q2 的高增长，相比Q1都有明显提升，疫情对Q1 开工的影响已大幅缓解，相关项目正常开展中。

    　　（2）公司Q3 单季毛利率14.04%，今年Q2 为13.12%，Q1 为13.75%。公司智能化产品及运营服务收入比例提升，以及产品化比例提升带动毛利率增长。公司今年上半年行业智能化产品及运营服务收入8775 万元，同比增长64.14%，远高于整体营收增速。而轨交方面，公司凭借华佳 Mos、智慧车站等 AI 产品的代际优势，在长沙、佛山、哈尔滨等地中标多项智能化轨道交通项目。智慧城市治理解决方案业务也积极调优结构，以“视频云”等自研 AI产品带动解决方案销售。

    　　（3）Q3 单季公司经营活动产生的现金流量2.16 亿元，为今年首次转正。我们认为经营活动现金流量的改善主要因公司销售收款增加所致，也部分反映了公司业务结构优化和产品化转型的成效。

    　　不断完善产品矩阵，技术和产品应用到交通和城市治理各领域：我们认为，公司坚定产品化转型的方向，持续加大研发投入，且新产品不断落地在交通和城市管理等领域，这将最终反映到公司的盈利能力和毛利率提升上。公司不断延续“中台战略”，一方面不断完善内部技术中台建设，强化大数据处理、AI 算法、 AR 引擎等核心技术模块的复用和产品赋能；另一方面不断迭代优化轨交IT 领域的华佳 Mos、城市交通治理的IDPS 城市交通大脑、城市安防的视频云，三大行业数字中台，围绕其形成更丰富的智慧应用软件和终端产品，牵引带动解决方案业务销售拓展。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到今年疫情可能的对开工和项目的影响，我们下调短期公司的盈利预测，不过同时也看好公司轨交IT 业务总包模式的拓展和业绩增长确定性，以及公司产品化比例提升带来的竞争力和盈利能力的提升。

    　　我们预测公司2020~2022 年EPS 分别为0.18 元、0.32 元和0.47 元。综合考虑可比公司2020 年PE/G 和分部估值PS/G，认为公司合理价值区间在12.57-14.57 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：智能化产品和运营服务业务拓展不达预期风险