事件：公司发布2020 年度业绩预告，预计公司2020 年实现归母净利润8,600-11,000 万元，同比减少87%-84%；扣非后归母净利润8,450-9,295万元，同比增长0-10%。

    　　非经常性损益大幅减少，扣非后利润微增：公司2020 年实现归母净利润8,600-11,000 万元，同比减少87%-84%，主要为非经常性损益的减少。2019年公司持有的部分非上市公司股权投资估值上升，确认公允价值变动损益5.6 亿元（税后），而2020 年无此部分收益，净利润因此表现为大幅下滑。

    　　同时，基于智能轨道交通业务快速创新与发展，公司在19 年大力扩充研发团队的基础上，继续加大智能技术研发及管理优化等投入，研发、管理费用同比增幅较大。结合疫情对全年订单验收及确认节奏的扰动，公司扣非后归母利润为8,450-9,295 万元，微增0-10%。

    　　单季度业绩下滑或源于项目确认节奏变动，公司整体经营性现金流强化：

    　　单季度来看，公司20Q4 预计实现归母净利润2,820-5,220 万元，同比下滑69%-43%；扣非后归母净利润3,883-4,728 万元，同比下滑53%-42%，我们判断在公司在手订单较为丰厚情况下，短期业绩下滑或来自于项目确认时点的变化。根据半年报，公司在长沙、佛山、哈尔滨等地中标多项智能化轨道交通项目，产品累计落地城市达到23 个，且与广州地铁、中铁电气化局联合中标长沙地铁6 号线总包项目，有望实现总包业务模式的复制推广，同时公司19 年中标的广州地铁148 亿元项目建设也将于23 年完成并开通，项目收入按履约情况分期确认，综合来看公司未来两年业绩释放有所保障。另外，公司公告表示，营运资本管理逐渐强化，20 年经营性现金流同比大幅提升，显示销售回款、经营情况改善有序。十四五规划已然开局，智慧城市将更明确地朝向更新、完善、协调态势发展，公司聚焦智慧轨道交通主业，有望通过内部中台建设，强化AI、AR 等核心技术，不断为自研产品赋能，通过智慧车站、华佳MOS 地铁大脑等产品积极向全国范围推广，进一步实现业务规模化扩张与经营改善。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年实现营收51.23、68.95、81.30 亿元，实现净利润0.96、3.75、5.88 亿元，EPS 分别为0.05、0.21、0.33 元/股，对应PE 为119X、30X、19X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：智慧城市投资建设不及预期；政府轨道交通投资建设不及预期；人工智能技术产品落地不及预期；AI 产品推广速度存在不确定性；项目回款周期延长风险。