佳都科技是深耕大湾区的城市数字建设提供商,聚焦于交通赛道,主要为轨道交通和城市治理提供安全、应急等场景解决方案。近年公司在地域拓展上迎来突破,陆续取得西南、华东等地区订单,当前整体在手订单充足。展望未来,公司在人工智能和数字孪生上重点投入,有望在数字经济和智慧城市建设上持续拓展空间。我们从谨慎视角考虑公司定增和云从科技投资收益影响,预测公司2022/23/24 年EPS 分别为0.14/0.30/0.35 元,参考可比公司估值,考虑到公司在交通数字化智能化的深入布局,以及良好的业绩成长性,我们给予公司2023 年25 倍PE,对应目标价7.5 元,首次覆盖,予以“增持”评级。

    佳都科技:大交通赛道的安全应急解决方案提供商。佳都科技业务深耕大湾区,主要包含行业智能产品方案和ICT 产品服务两大模块,其中行业智能产品方案聚焦大交通赛道,为轨道交通和城市治理提供安全、应急等场景的软硬件及施工的完整解决方案,ICT 产品服务主要分销代销合作厂商的相关产品。近年公司地域拓展和产品自研取得成效,陆续获得西南、华东等地区订单,高毛利的自研产品营收规模提升,同时亦积极投入人工智能和数字孪生等新技术研发。公司2021 年实现营业收入62.24 亿元(YoY+45.2%),归母净利润3.14 亿(YoY+242.3%),2022Q1 实现营业收入10.36 亿元(YoY+1.2%),归母净利润0.37 亿元(YoY+117.08%)。

    行业状况。1)城市轨交建设保持节奏,智慧城市轨交有望增长:根据发改委公告整理,2021 年国内新获批城市轨道交通线路全长超1600 公里、预计投资额超2200 亿元,同往年相比有所下降,根据城市轨道交通协会数据,2019-2021年全国轨道交通完成投资额均维持在6000 亿元左右,同时今年政府工作报告明确指出“适度超前开展基础设施投资”,城市轨交行业有望受益保持新开工节奏。在轨交建设和行业数智化发展的背景下,根据前瞻产业研究院数据,城市轨道交通智能化的市场规模预计将从2021 年的473 亿元增长到2025 年的981亿元,CAGR 为20%,发展态势良好。2)智慧城市成为数字孪生技术重点应用方向:数字孪生技术近年从航天、工业等领域向城市治理发展,模拟城市要素、监测城市运行情况,协助城市规划及运营管理,根据中国信通院统计,国内CIM 项目标的数从2018 年的2 项快速增长至2021 年10 月的149 项,2021年项目总金额超过30 亿元,轨交作为智慧城市的组成部分,亦有望迎来数字孪生技术的探索应用。

    公司关注点。1)在手订单充足,一旦落地有望增厚业绩。公司公告2021 年末在手订单金额158.66 亿元,2022 年4 月公告中标12.91 亿元新项目,当前公司在手订单金额充足,根据其收入确认方式,如不考虑疫情反复的因素,我们预计部分订单金额将在未来2-3 年内逐步得到确认,增厚业绩的同时,重点布局的自研产品收入占比亦有望提高,看到营收与毛利率齐升。2)持续布局人工智能技术,公布定增预案。公司公告定增预案,拟募资总金额不超过33.14 亿元,资金计划用于数字孪生平台、轨交数字化系统、交通数字化系统等项目研发。公司在人工智能领域长期投入,早年投资的云从科技已在科创板上市,此次定增有望投入打造更具市场竞争力的行业智能化产品,进一步提升自研产品收入体量和营收占比,提升整体盈利水平。

    风险因素:局部地区疫情反复的风险;宏观经济承压或政府相关支出减少的风险;轨交项目建设进度不及预期的风险;应收账款账期和坏账风险;市场竞争加剧的风险;数字孪生等新技术发展应用不及预期的风险;定增进展不及预期等。

    投资建议:佳都科技是大湾区领先的城市数字建设提供商,在轨道交通和城市治理的安全应急解决方案上深耕多年。得益于业务区域和行业数智化拓展,公司当前在手订单充足,有望持续落地增厚业绩。而公司在人工智能和数字孪生上的持续投入,亦带来对未来竞争力的乐观展望。在谨慎原则下,我们假设公司今年完成定增并按上限发行新股本,同时不考虑云从科技上市给公司带来的投资损益,我们预计公司2022/23/24 年净利润分别为3.15/6.75/7.97 亿元,同比增长0.3%/114%/18.1%,对应EPS 分别为0.14/0.30/0.35 元,参考可比公司(千方科技、广电运通)2023 年平均18 倍PE 估值(wind 一致预期),考虑到公司在交通数字化智能化的深入布局,以及良好的业绩成长性,我们给予公司2023 年25 倍PE,对应目标价7.5 元,首次覆盖,予以“增持”评级。