事件：

    　　公司发布2023 半年报，2023H1 营业收入25.15 亿元，同比增长7.83%；归母净利润3.64 亿元，同比增长86.34%，扣非后归母净利润-0.44 亿元，由盈转亏（2022H1 为盈利0.53 亿元）。

    　　单季度来看，公司2023Q2 营业收入14.27 亿元，同比增长10.1%；归母净利润-9.85 亿元，由盈转亏（2022Q2 为盈利1.58 亿元），扣非后归母净利润-0.52 亿元，由盈转亏（2022Q2 为盈利0.2 亿元）。

    　　点评：

    　　分业务来看，智能轨交业务呈现复苏趋势

    　　公司2023H1 行业智能解决方案业务实现收入10.63 亿元，同比增长25.24%，相较于2022 年呈现复苏趋势；“华佳Mos 地铁智慧大脑”、“智慧车站”等各类自研行业智能产品，行业智能产品及运营服务业务实现收入1.03 亿元，同比增长5.13%，基本企稳回升；ICT 产品与服务解决方案业务实现营业收入13.48 亿元，同比下滑2.27%，但相关业务毛利率较低，有利于公司业务结构优化。

    　　我们认为公司在智能轨交业务上的复苏得益于2023 年以来订单交付节奏的加速：公司加快广州“十三五”多条新建线路智能化系统订单的交付，推动成都17、18、19 号线延长线智能化改造和互联互通技术升级，在天津、石家庄、济南、宁波等地中标多个智慧地铁新线及老线改造项目，并实现“华佳Mos 地铁智慧大脑”数字底座在长沙6 号线落地应用。

    　　持股公司云从科技股价变化导致净利润剧烈波动公司上半年Q1、Q2 单季度归母净利润分别为13.5、-9.85 亿元，波动幅度较大，主要原因为公司战略投资的人工智能企业云从科技股权价值变化较大，导致公允价值变动收益在两个季度剧烈波动（公司23Q1、23Q2 公允价值变动净收益分别为15.73、-9.95 亿元）。

    　　持续布局AI 生态，发布交通行业大模型

    　　AI 自2015 年开始成为公司的重要战略，公司持续在机器视觉、NLP、知识图谱、数字孪生等领域进行布局。2023 年上半年，公司联合轨道交通、城市交通的行业主管单位和客户单位，研发并发布佳都“知行城市交通行业交大模型”。

    　　知行大模型面向轨道交通和城市交通管理，正持续迭代产品应用能力。轨道交通方面，知行大模型已经在智能客服、智能运维以及应急指挥等场景推进应用落地；城市交通管理方面，知行大模型能够结合交通大数据对城市交通系统进行全面、深入的分析和预测，实时监测道路、公共交通、车道等各类交通设施的使用情况，精确评估交通流量、拥堵程度和出行需求，为城市规划者、政策制定者和市民提供科学、准确的决策依据。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司上半年轨交业务订单交付节奏趋于向好，但传统ICT 业务承压，以及公司在大模型方面增大研发投入，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入为59.90、70.09、81.06 亿元，归母净利润为3.67、4.18、4.86 亿元。参考2023 年8 月28 日收盘价，对应2023-2025 年PE 分别为32、28、24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧。