1. 事件

    公司公告，2019 年实现营业收入345.36 亿元，同比增长1.33%；其中第四季度实现营业收入89.62 亿元，同比增长6.71%。2020Q1 公司实现归母净利润1.73 亿元，同比下降63.32%；实现归母扣非净利润1.32 亿元，同比下降71.39%。

    2. 点评

    营业收入：20Q1 疫情影响导致营收下降24.26%。公司2019 年实现营业收入345.36 亿元，同比增长1.33%。公司2020Q1 实现营业收入75.89 亿元，同比下降24.26%。

    毛利率：百货、汽贸毛利率下降导致2019 年毛利率略有下滑。公司2019年毛利率为18.08%，同比减少0.34pct。其中百货/超市/电器/汽贸毛利率为15.50%/16.81%/23.10%/5.22%，同比变动

    -0.20pct/-0.06pct/1.63pct/-0.94pct。

    期间费用率：2019 年费用管控水平提高，研发投入持续增加。公司2019年期间费用率为13.87%，同比减少0.57pct。其中，销售费用率10.55%，同比减少0.28pct；管理费用率3.20%，同比减少0.22pct；研发费用率0.02%，同比增加0.01pct；财务费用率0.11%，同比减少0.07pct。

    公司2020Q1 期间费用率为14.04%，同比增加2.23pct。其中，销售费用率10.64%，同比增加1.66pct；管理费用率3.22%，同比增加0.55pct；研发费用率0.01%，与上年同期持平；财务费用率0.16%，同比增加0.03pct。

    归母净利润：疫情&投资收益下降导致20Q1 业绩-63%。公司2019 年实现归母净利润9.85 亿元，同比增长18.55%。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润4.73/2.02/2.30/0.81 亿元，同比增速分别为-9.59%/16.99%/214.18%/29.47%。

    公司2020Q1 实现归母净利润1.73 亿元，同比下降63.32%，主要是疫情&马上金融投资收益下降所致。

    3. 投资建议

    公司为重庆地区零售龙头，主业发展稳健，马上金融持续贡献投资收益，混改落地后经营情况将持续向上。由于受到疫情影响，将公司20-21 年净利润从9.8 亿/12.5 亿下调至8.4 亿/10.7 亿，预计公司20-22 年净利润分别为8.4 亿/10.7 亿/12.7 亿元，当前股价对应PE 分别为13X/10X/9X,维持买入评级。

    风险提示：疫情对上半年收入有所拖累，区域市场竞争加剧，后续整合未达预期